2016年1月25日午间十机构研报精选

招商证券-顺鑫农业-000860-公司点评报告：建筑剥离符合预期，未来路径更加清晰

事件：

公司公告将建筑业务主要子公司鑫大禹水利建筑公司85.43%股权以1.78亿出售给控股股东顺鑫控股，上市公司不再持有鑫大禹股权。此外，有报道称北京负责食品安全部门公布多家出售假牛栏山二锅头网点引发关注。

评论：

1、水利建筑快速剥离符合预期，未来路径更加清晰。

公司2016年1月5日以1000万剥离创新物流公司100%股权，同时200万将佳宇地产持有的天宇建设1%股权剥离，鑫大禹持有剩余99%天宇建设股权，水利建筑业务划分清晰，剥离提上日程，此次剥离鑫大禹水利完全符合预期。鑫大禹2015年1-11月收入6.4亿，净利润122万，净资产0.95亿，此次资产评估2.09亿，按照上市公司持有85%计算，股权增值0.96亿。非酒肉业务剥离的路线已经非常清晰，由盈利最差的农业、水利建设部分开始，速度超乎预期，显示集团管理层意见一致，剥离决心坚定，使得后续的主要拓展和外延并购更有信心，未来石门市场管理和造纸等有一定盈利的业务将更容易剥离。

2、防伪和打假力度强化，“劣币驱逐良币”无需担忧

假酒对牛白瓶和绿瓶影响较大，尤其是北京周边的河北和河南，假酒充斥农村和乡镇市场，甚至有部分地区假酒占比超过50%。假酒的制作成本较低，没有税负，终端价格低于正品，由于没有特殊防伪标识，渠道和消费者难以辨别，导致假酒充斥市场，甚至正品由于价格较高处于劣势，出现“劣币驱逐良币”，对牛二产品市场空间和品牌力都产生较大负面影响。目前公司正积极研制低成本防伪标识，配合相关部分打击假酒，提高造假成本，我们认为此举对牛栏山持续市场拓展极为有利。目前河北市场预计收入6-7亿，河南山东3-4亿，增速为15%，假酒退出和持续渗透，未来三个市场都有望达到10亿规模，东三省和西北也将持续高增长。

3、投资逻辑清晰，给予30元目标价，持续强烈推荐。

16年以来剥离速度加快，催化不断：1、水利之后，今年有望再将石门市场、造纸等业务剥离；2、地产业务50亿存量，20多亿集中在顺鑫寰宇中心，地理位置优越，15年11月新售，16年大概率出清，其余项目难以消化的可能逐步剥离；3）顺鑫控股新设立鑫源食品事业部，专注于进口牛羊肉业务，未来可能通过股份公司进一步并购海外牛羊肉企业；4、猪价持续高位，去年低基数下业绩贡献明显，白酒在新兴市场带动下持续高增长。调整15-16年EPS为0.70和0.98，给予30元目标价。风险提示：假酒冲击，剥离不达预期。