2016年1月25日午间十机构研报精选

中泰证券-象屿股份-600057-公司点评：员工持股计划推出，看好公司长期发展

投资要点

事件：象屿股份1月23日发布第一期员工持股计划，计划筹集资金总额上限为30,000万元，计划参加对象为公司及下属子公司董事、监事、中层以上管理人员及核心骨干，总人数不超过500人。其中拟认购本计划的公司董事、监事和高级管理人员合计13人，合计拟认购员工持股计划份额为751万份，占本员工持股计划总份额的比例为2.50%。目前该员工持股计划已获得职工代表大会、董事会通过，2月3日将在股东大会上进行表决。

员工持股计划的推出是象屿混合所有制改革的关键一步。同时，员工持股计划中公司董事长张水利、副董事长陈方、总经理邓启东等13名公司重要管理层参与，合计拟认购员工持股计划份额为751万份，是在改革的意义之外，彰显了管理层对公司战略制定和实施的坚定信心。而此次总额达3亿元，总人数不超过500人的员工持股计划，力度高于预期，足见公司改革、发展、共赢的决心之坚决。

农产品供应链体系日臻完善，快速爆发之势已成。截止2015年12月31日，象屿农产在2015-2016粮食收购季已完成粮食收购650万吨（包括部分潮粮），相较于14-15收购季完成610万吨临储收粮已有翻倍增长之势，农产在当地收粮能力充分体现，一体化产业链经营优势尽显；此外，2015年已参与合作种植面积230万亩，服务种植面积280万亩，15/16种植季规划合作种植/服务面积总和保持高增长。综合象屿农产所布局“农资-种植-收购-仓储-物流-贸易-深加工”的七个环节，当前种植服务、仓储、贸易三大盈利点均已成型并具备快速复制扩张的能力，打通链条灵活应对行业变化，长远发展可期。

国企改革与自贸区改革具在进行，为长期发展提供持续催化。国企混改自员工持股行动已经开始；公司与集团合资设立运营平台，拟对自贸区进行二次开发，整合公司在自贸区已有的40万平土地向高端商业服务开发转型，预计原有自贸区工业用地转为商业用地深度开发后得到大幅升值。

我们认为国内种植业正处于工业化初期，在种植业发达的平原地带土地制度改革带来的规模效应正在显现，2015年家庭承包耕地流转率有望达到35-40%。在这一发展的历史背景下，由龙头企业构建好产业链，形成大的托拉斯（参考温氏的发展历程），从而成长为竞争力极强的种植综合服务商。种植综合服务一亩地的利润空间约为150-200元，以2014年全国流转耕地面积4亿亩测算（正快速增长），种植综合服务的利润空间可达千亿！象屿把控粮食仓储设施——连接种植与物流的关键节点，在政策扶持补贴的背景下，快速壮大自身的仓储能力，在主攻的玉米、稻谷的粮食产区黑龙江深耕布局，形成很好的上下游联接能力和协同效应。

预计象屿股份2015-2017年分别实现销售收入689.02亿元、1073.47亿元和1370.32亿元，实现归属于母公司净利润2.34亿元、6.12亿元和7.25亿元，若剔除2015Q3汇兑损失则2015-2017年分别实现归属于母公司净利润3.98亿元、6.07亿元和7.39亿元，同比增长40.4%、53.8%和18.4%。2016年目标市值240亿元，对应增发摊薄后目标价20.8。