2016年1月25日午间十机构研报精选

中金公司-思源电气-002028-在手订单饱满，16年业绩增长有保障

预测盈利同比下降16.97%

2015年业绩快报：2015年1~12月，营业收入40亿元，同比增长9%，净利润3.79亿元，同比下降16.97%。业绩略低于预期。

关注要点

15年业绩预计略低于预期。我们预计主要原因有：1、毛利率下降。2015年前三季度毛利率下降了3.9个百分点，预计全年毛利率也有较大幅度下降，我们预计主要源于产品结构调整以及单个产品价格下降；2、投资收益下降。14年公司出售平高电气股权实现1.24亿投资收益，导致15年投资收益较14年同期大幅减少1.02亿，影响业绩增长。

GIS、电容器、变电站自动化业务是16年业绩增长的重要支撑。1、15年GIS产品进一步放量，预计收入近10亿元，新签订单保持较快增长，16年增长有保障，同时550KVGIS产品正在挂网运行，预计16年获得国网招标资质，将复制220KVGIS产品发展路径，贡献较多增量；2）电容器将受益特高压发展，15年特高压电容器中标金额达到1.19亿，16年有望继续中标；3）变电站自动化产品在16年有望获得国网220KV保护设备招标资质，满足国网保测一体化招标规则要求，预计220KV监控保护设备将成为16年增长重要部分。

海外市场有望取得突破。14年以来先后在肯尼亚、墨西哥、俄罗斯设立子公司，发力海外市场，预计公司15年海外新签订单增长超30%，16年有望受益一带一路，订单实现翻番增长，取得突破。

新签50.51亿元订单，16年业绩增长有保障。报告期内，公司新签订单50.51亿元，与去年基本持平，我们预计截止到15年年底，公司在手订单超过50亿元，超过15年全年40亿收入，16年业绩增长有保障。

估值与建议

盈利预测。由于项目确认延期，分别下调2015~16年收入10%、16%至40、45.4亿元，下调2015~16年净利润4%、13%至3.78、4.57亿元，新增2017年收入和净利润分别为52、5.41亿元。

15~17年P/E分别为25X、21X、17X，维持目标价19元，对应16年P/E为26X。

风险

电网投资不达预期，新业务拓展低预期。