（1）发行人业务规模扩张带来的管理风险

报告期内，随着业务规模快速增长，发行人的销售费用及管理费用合计分别为2,688.48万元、3,598.09万元和5,707.90万元，占营业收入比例分别为15.49%、15.05%和17.36%，费用规模持续增长。若发行人为提升市场竞争力和市场份额，未来持续对人才储备、技术研发、业务范围等扩大投入，将导致销售费用及管理费用进一步上升，若无法实现营业收入的同步增长，将会影响发行人的盈利水平。

如果募集资金投资项目能够顺利实施，发行人的资产规模将提升，业务规模、人员数量及销售区域也将进一步扩张，这在人力资源管理、财务管理、内部控制、经营管理战略等各方面均对发行人提出了更高的要求。若发行人管理能力难以适应发行人发展的需要，或组织结构、管理制度难以匹配未来业务及资产增长规模，将会为发行人带来一定的管理风险。

（2）实际控制人不当控制的风险

于振滨、康静夫妇控制的发行人表决权比例为44.79%，为发行人的实际控制人。本次发行完成后，于振滨、康静仍为发行人的实际控制人。虽然发行人已经建立了较为完善的公司治理结构及内部控制制度，并建立健全了各项规章制度，而且上市后还会接受投资者和监管部门的监督和管理，但是，发行人实际控制人仍有可能通过所控制的股份行使表决权对发行人的经营决策实施控制，从而对发行人的发展战略、生产经营和利润分配等决策产生重大影响。

（四）财务风险

（1）应收账款的回款风险

报告期内发行人对客户采用按项目分阶段收款的结算方式，随着经营规模持续扩大，发行人应收账款余额呈增加趋势，各期末应收账款账面价值分别为15,390.06万元、20,077.10万元和29,747.62万元，占总资产的比例分别为41.24%、38.11%和36.86%，应收账款账面价值占比较高；报告期内各期末发行人2年及2年期以上账龄的应收账款余额分别为5,201.71万元、4,949.27万元和8,852.99万元，占各期末应收账款余额的比重分别为28.58%、20.67%和24.93%，随着发行人营业收入规模扩大，应收账款账龄结构呈变长趋势；

报告期内，发行人应收账款周转率分别为1.10、1.13和1.11，受下游客户项目完工周期、预留质保金、客户付款审批流程等因素的影响，发行人应收账款收款周期较长。作为水污染处理领域的综合解决方案提供商，发行人的客户主要是各地的市政、城建等单位及大中型环保工程承包商等，虽然发行人已根据应收账款的风险程度计提了坏账损失准备，但因下游行业资金周转周期较长等因素的存在，若发行人应收账款收款措施不力、下游客户经营状况发生不利变化等，都可能导致发行人无法及时收回货款，从而对发行人的资产质量和经营业绩产生不利影响。

（2）企业所得税税收优惠政策风险

发行人为高新技术企业，根据《企业所得税法》《企业所得税法实施条例》等规定，享受15%的企业所得税优惠税率。发行人2015年取得国家高新技术企业认证，证书编号：GR201537100079，有效期2015至2017年内享受企业所得税税率15%的优惠政策，2017年享受15%的企业所得税优惠税率。发行人2018年取得国家高新技术企业认证，证书编号：GR201837100846，有效期2018至2020年内继续享受企业所得税税率15%的优惠政策。

根据《中华人民共和国企业所得税法》第三十条、《中华人民共和国企业所得税法实施条例》第九十五条和《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》（财税[2015]119号）的规定，发行人2017年度开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用按照实际发生额的50%在税前加计扣除。

根据2018年4月20日财政部、税务总局和科技部联合发布《关于提高研发开发费用税前加计扣除比例的通知》（财税[2018]99号），发行人在2018年1月1日至2020年12月31日期间开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益，在按规定据实扣除的基础上再按照实际发生额的75%在税前加计扣除。

根据2015年9月17日财政部和国家税务总局联合发布的《关于进一步完善固定资产加速折旧企业所得税政策的通知》（财税〔2015〕106号），2017至2019年期间，发行人对单位价值不超过5,000元的固定资产，一次性计入当期成本费用在计算应纳税所得额时扣除，不再分年度计算折旧；对2015年1月1日后新购进的固定资产按不低于税法最低折旧年限的60%计算折旧。

根据2018年8月23日国家税务总局发布的《关于设备器具扣除有关企业所得税政策执行问题的公告》（国家税务总局公告2018年第46号），发行人在2018年1月1日至2020年12月31日期间新购进的设备、器具，单位价值不超过500万元的，一次性计入当期成本费用在计算应纳税所得额时扣除，不再分年度计算折旧。报告期内发行人所得税优惠金额及占利润总额的比重如下表所示：

资料来源：中商产业研究院整理

报告期内，虽然所得税优惠额占当期利润总额的比例较低，发行人经营成果对税收优惠不存在严重依赖。根据《高新技术企业认定管理办法》的相关规定：“通过认定的高新技术企业，其资格自颁发证书之日起有效期为三年”，如果发行人未能通过每三年一次的高新技术企业资格的重审，或者未来国家对上述所得税的税收优惠政策作出调整，会对发行人的经营业绩造成一定影响。

（3）毛利率及经营业绩波动风险报告期内，发行人综合毛利率分别为48.81%、52.37%和47.60%，毛利率情况相对稳定，受个别项目影响，2018年毛利率水平略微提高；归属于母公司股东的净利润分别为2,855.69万元、5,413.66万元和5,125.07万元，2019年归属于母公司股东的净利润有所下滑，主要受发行人为拓展市场和加大研发投入等因素而引起的期间费用增加影响。

发行人的毛利率和归属于母公司股东的净利润等财务指标与宏观经济环境、产业政策、技术发展、行业竞争情况、上下游行业发展状况等外部因素及发行人经营策略、技术研发、市场开拓、质量管理、售后服务、内部控制、人力资源管理等内部因素密切相关，如果上述一项或多项因素发生重大不利变化，发行人将面临毛利率下降和经营业绩波动的风险。

（4）存货余额较高的风险

报告期内各期末，发行人存货余额分别为3,334.71万元、6,170.44万元和5,099.63万元，占流动资产的比重分别为10.36%、14.55%和8.47%。上述存货主要为未结算的项目成本，系因未达到收入确认时点而归集的项目所需材料、设备及支出的配套工序实施款项等项目支出。按照合同约定上述项目成本会随着客户对项目的验收而结转主营业务成本，但是由于上述项目成本余额占比较高，且未来验收仍具有一定的不确定性，因此会对发行人的生产经营产生一定的风险。

（5）净资产收益率下降的风险

报告期内，发行人的加权平均净资产收益率分别为16.83%、17.49%和13.30%，受净利润水平和净资产规模的影响而产生波动。若本次发行成功后，发行人净资产将随着募集资金到位而大幅增长，虽然发行人此次募集资金投资项目经过可行性论证，预期效益良好，但由于募集资金所投资的新项目具有一定的建设周期，从项目实施到实现预期效益需要一段时间，发行人在短期内存在净资产收益率下降的风险。

同时，如果募集资金投资项目竣工后未能实现预期收益，发行人收入和利润增长不能达到预期目标，新增固定资产投资将增加发行人折旧费用，对发行人投资回报带来压力，发行人净资产收益率存在因净资产规模增加而相应下降的风险。