国泰君安任泽平：让市场教育散户并奠定慢牛基础

3.3.推动注册制改革，发挥市场自身供求调节功能

推进注册制改革，发挥市场自身供求调节机制，为市场提供优质标的可避免对垃圾公司的过度炒作。目前注册制的利空性已基本被市场消化，因此没必要再谈注册制如谈虎色变。长期来看，注册制是资本市场持续健康发展的制度基石。待市场企稳后，需要及时恢复IPO，取消对上市公司正常减持、投资者套保等的行政管制，恢复市场正常运行。

3.4.发展机构投资者，传播价值投资理念

我们需要正视，什么样的环境造就了什么样的投资者，这不是靠道义劝说解决的，必须改变制度规则。如果外部市场环境没有大的改变，A股投资者现在的投机行为其实是最优化的选择。美国股市是培养价值投资，中国是毁灭价值投资。美国股市是明显的慢牛长牛特征，以标普500计，美国牛市的平均持续时间大约是32个月，平均涨幅106.9%，而熊市平均持续10个月，平均跌幅35.4%，除了股市下跌83%大萧条时期之外，价值投资绝对是最为有效的行为，美国股市的这一特征为以沃伦·巴菲特为代表的价值投资策略提供了支持，是他们取得成功的先决条件。

A股市场的典型特征与美国市场恰恰相反，呈现牛短熊长的特点。A股熊市平均持续27.8个月，牛市平均持续12.1个月。熊市时，上证综指平均跌幅为56.4%，牛市时，上证综指的平均涨幅217.2%。如果我们持续性的长期投资于A股，为了等到12.1个月的牛市蜜月期，我们平均需要挨过27.8个月的严冬，最近一次的从07年10月至14年7月的严冬期长达82个月。

因此，对于一名理性的投资者来说，如果中国和美国的投资环境没有发生大变化的情况下，其合理的投资行为应该是在美国奉行价值投资、长期投资，而不是频繁的买卖。在中国则需要实行相反的策略，积极的对市场的底部和顶部进行判断，或者是在趋势刚起时，快速的进场或者离场，把握住短暂的牛市，时刻警惕“凛冬将至”以规避漫长的熊市。

所以，当我们责怪A股散户的高换手、高投机的行为以及机构投资者散户化时，需要看到其适应环境的必然性，不能仅仅责怪投资者的交易模式而忽视合理市场制度和环境的建设。

只有建立合理的市场环境，让价值投资者在A股的博弈中占优，才可能积极的发展机构投资者，广泛传播价值投资理念，让价值投资之花在A股盛开，是A股努力的方向。

3.5.主流媒体和政府部门不为股市做背书，让市场教育投资者

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主流媒体和政府部门不为股市做背书，消除对投资者收益的隐性承诺，致力于构建市场机制充分发挥作用的制度框架。消除政策市特征，使得投资者正视自己的投资行为，理性分析股票价值，合理投资，从而自负盈亏，责任自担，从市场的正常波动获得教训和智慧，避免将一切责任推给政府和市场，不愿意为自己的非理性行为担责。

3.6.加强对杠杆的监管，规范透明发展，有效降低杠杆

5000点前后杠杆资金占市场交易额的10%以上，最高时接近20%，远超美欧发达国家。市场调整时，杠杆资金过高容易导致市场因卖压过重而瞬间丧失流动性。