苏州设计2月4日新股上市定位分析

苏州设计新股研究报告:区域建筑设计龙头,融资助力业务拓张

江苏省内领先的民营建筑设计企业。公司主要从事工程设计业务,建筑设计是公司的核心业务领域,收入占比均在85%以上,其中公共建筑业务占比在50%以上,其他还有居住建筑、工业与研发建筑,此外还包括少量的景观设计和装饰设计。公司项目经验丰富,设计及研发实力较强,在江苏省内,尤其是苏州范围内具有较强的竞争力。

事业单位改制而来,戴雅萍等7人为实际控制人。公司前身苏州市建筑设计院,是苏州人民政府直属事业单位,后改制设立为苏州市建筑设计研究院有限责任公司,戴雅萍、查金荣、唐韶华、张敏、仇志斌、张林华、倪晓春等7人为公司一致行为人,按发行1500万股计算,戴雅萍等直接持有11.48%股权,并通过赛德投资间接控制49.67%股权,合计控制公司61.14%股权,是公司实际控制人。

在手订单充裕,积极谋求省外扩张。15前三季度公司实现营业收入22763万元,略增2.58%,归属母公司净利润2720万元,同比下降16.71%,公司在江苏省内的区域优势明显,收入占比90%以上;在省外的业务开拓力度也在逐渐加强,15年上半年江苏省外业务收入1467万元,占比9.08%,呈现稳步增长的良好态势。截至2015年6月末公司在手订单未完成额6.67亿,未来业绩有支撑。

工程设计板块:体量较小的前端业务,内生+外延双轮驱动。固定资产投资增速近年来持续下滑,但工程设计作为体量较小的前端业务,受影响相对较小。通过依托设计优势介入PPP项目,利用投资带动设计或者介入总承包领域,有望带来新的利润增长点。此外,由于行业受资质和区域的限制,相关工程设计企业纷纷通过收购实现业务扩张。公司发展战略中也提到:通过外延式并购的方式进入建筑设计相关的工程技术服务领域。

上市拓宽融资渠道,募投项目提升业务承接能力。本次公司拟非公开发行1500万股,募集资金3.14亿,主要用于轨道交通、绿色节能建筑等新兴建筑形态技术研发和设计服务网络建设,提升项目承接能力,有利于公司未来业绩的增长。

合理价值区间34.85元~39.83元。本次非公开发行数量为1500万股,按证监会新规,直接以定价的方式网上发行,最终发行价格确定为20.91元/股,按发行后最大股本计算,预计15-16年EPS分别为0.89元和1.00元,发行价格对应15年PE约23.49倍。参考同类上市公司估值水平,给予16年35-40倍的动态市盈率,合理价值区间为34.85~39.83元。

主要风险:核心人才流失风险,回款风险,订单推迟风险。（海通证券）

苏州设计新股上市定价报告:江苏民营建筑设计领跑者

公司为江苏民营建筑设计行业领先企业,区域品牌优势明显。公司成立于1988年,主要从事建筑设计、工程检测等工程技术服务,2014年收入/归母净利润3.38/0.56亿元,公司近年收入90%来自江苏省内。公司为2011年中国十大民营建筑设计企业,典型项目包括苏州博物馆、中银大厦、苏州国际博览中心等。

建筑设计行业产值稳步提升,民营企业异军突起。2007年到2013年勘察设计行业营收复合增长率为28.82%,考虑到新常态经济转型大背景,预计行业未来三年增速将稳定在15%左右。随着行业市场化程度的加深,竞争格局将由目前传统国有建筑设计企业占据主导地位逐步向国有、民营共同发展的新格局转变。证监会公开资料显示拟上市勘察设计类企业中,民营企业占比最大。未来将会有更多优秀的民营建筑设计企业涌现,先上市企业将有先发优势整合产业链,发展全国性的建筑设计公司。

公司核心竞争力:人才优势铸就品牌保证:公司拥有结构完善的高素质核心技术团队,海外专业人士占比较高,建筑设计原创优势明显,骨干人才先后获得多个奖项。专注科技研发形成核心竞争力:公司在2011年成为江苏省首家建筑设计行业高新技术企业,共拥有国家专利58项,其中国家发明专利6项。资质完备,工程经验丰富:公司拥有建筑工程甲级、工程设计市政行业乙级等多项资质,积累了大批不同类型的建筑设计项目经验,先后获得全国工程设计金奖及200多项国家或省部级奖项,覆盖公共建筑设计、居住建筑设计等领域,为跨区域扩张奠定了坚实基础。

公司未来成长驱动因素:研发为王,新领域造就新成长:公司成立了赛德绿色建筑工程技术、轨道交通等多个团队和研发中心,拓展建筑设计细分领域。全国营销网络建设有利于提升品牌知名度,加快省外扩张:公司计划淮安、南京、合肥和沈阳建设4家建筑设计分院,逐步扩大省外份额,提升规模增速。加强精细化管理,提高公司盈利能力:公司募集投项目将投向云管理系统建设,逐步提升劳动生产率,通过运用协同设计系统和建筑信息模型技术,极大提高设计人员的效率。

盈利预测与估值:经模型测算,我们预计公司2015-2017年净利润分别为0.63/0.7/0.84亿元,最新摊薄EPS分别为1.36/1.56/1.82元。参考相近公司的估值情况,结合公司未来的成长性,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,相对合理价值区间为46.8-54.6元。

风险因素:固定资产投资增速放缓的风险、公司收入的地域性风险、市场开拓风险等（华泰证券）

公司竞争优势分析

公司核心竞争力:人才优势铸就品牌保证:公司拥有结构完善的高素质核心技术团队,海外专业人士占比较高,建筑设计原创优势明显,骨干人才先后获得多个奖项。专注科技研发形成核心竞争力:公司在2011年成为江苏省首家建筑设计行业高新技术企业,共拥有国家专利58项,其中国家发明专利6项。资质完备,工程经验丰富:公司拥有建筑工程甲级、工程设计市政行业乙级等多项资质,积累了大批不同类型的建筑设计项目经验,先后获得全国工程设计金奖及200多项国家或省部级奖项,覆盖公共建筑设计、居住建筑设计等领域,为跨区域扩张奠定了坚实基础。（华泰证券）