银行板块再次破净 历次银行股破净后如何走

分析师怎么看银行股2016年走势

国金证券银行业分析师马鲲鹏

"供给侧改革+二级市场新时代"2016年银行业年度策略

驱动2016年A股银行业趋势性机会的两大主线逻辑：1）供给侧改革驱动的基本面预期变化，2）市场资金偏好显著改善。

供给侧改革的深远影响：随着供给侧改革全面推进和金融脱媒的深化发展，商业银行将逐步摆脱宏观经济和政策对冲场所的身份，对银行业产生两大深远影响：

1）供给侧改革下去产能加速推进将驱动资产质量预期加速寻底，决定银行估值的是资产质量预期而非当期资产质量表现，资产质量预期的改善消除的是多年来压制银行估值最大的靴子。

2）全方位的混业经营为商业银行带来全新的成长空间，我们预计，2016年金融机构交叉持牌试点与监管体系重构将齐头并进。我国当前的分业监管体系不仅不符合"宏观审慎"原则，连"微观审慎"都难以完全确保，建立由央行主导、并专设宏观审慎监管部门或机制的监管体系迫在眉睫。

市场资金结构和偏好的积极变化：金融机构的所有业务可被归纳为经营风险和期限错配，通过这两大类业务，金融机构分别获取风险利差和期限利差。过去10年，在多种类型的刚性兑付资产和利率不敏感融资主体广泛存在的大背景下，金融机构更加偏好风险利差。

险资举牌会在2016年继续上演，以资产配置为导向的保险举牌资金将成为2016年权益二级市场增量资金的主力，也是引领市场资金偏好朝着更有利于银行等大盘蓝筹的方向转变的主力。另一方面，银行理财资金尽管对权益类资产配置意愿强烈，但投资自主性并不强，我们预计其更多将扮演趋势跟随者和强化者的角色，而非趋势引领者。最后，有深度、有正确定价能力的二级市场是在金融脱媒时代直接融资一级市场的必备配套设施，大量以资产配置为目标的大型机构投资者入场将与二级市场体量的扩大相辅相成，这与此前由中小投资者短线交易型风格主导的二级市场将有显著不同。

公司分化的起点及个股推荐：上市银行收入增长差距已拉开，这是未来利润增速差距的基础。2016年，基本面逻辑推荐兴业银行、招商银行、平安银行；国企改革逻辑推荐交通银行、光大银行；短期弹性逻辑推荐中信银行、宁波银行、南京银行；建议密切关注可能出现重大积极变化的民生银行。

东方证券银行业首席分析师王剑

铁锈时代-2016年银行业投资策略

主要逻辑

目前银行业估值略超1倍PB,基本合理。而2016年虽然盈利下滑，但可能是ROE底部，预计今后逐步回升，因此存在长期投资价值。

核心观点

铁锈时代的政策主基调，首先是货币政策仍然维持宽松，呵护经济结构调整。同时，加快产业结构调整，主要指"供给侧改革".

对于"破",银行业主要致力于控制不良，在调结构进程中尽可能减少损失。从目前掌握的情况来看，不良增速仍较可控，但明年过剩产能加快淘汰，无疑会加速不良暴露。对于"立",新兴产业大多不以信贷为融资手段，银行业通过综合化经营，以资产管事业务为主，介入直接金融，服务于新兴产业。

上述一破一立是铁锈时代银行业的主题，也是导致个股分化的核心因素。

投资建议与投资标的

从2015年前三季度来看，银行业盈利依然平稳，收入增长，不良增加，但通过控制费用，ROA基本持平。但财务杠杆下降，导致ROE略有下滑。

预计2016年A股银行业（不含新股）盈利同比下滑6%,主要是受不良资产快速增长影响。ROE则跌至13%左右。但预计2017年情况将有所好转，因此2016年会形成银行业ROE的阶段性底部。

我们认为2016年银行股仍有较大的投资机会，维持行业"看好"评级，并提请关注有关个股。l重点个股请关注南京银行（601009）、浦发银行（600000）、招商银行（600036）。

风险提示

供给侧改革进度有一定的外生性，若进展低于预期，或发生其他意外，均可能导致银行业爆发风险。

宏观经济仍然不稳，若发生增速超预期下行等情况，或有其他海内外负面因素，也会形成风险。

行业仍处变局，个股分化加剧，也需注意面临较大竞争压力的部分个股。