三、商品库存继续下降

2020年12月份，大宗商品库存指数为98.3%，较上月下降0.9个百分点，显示随着供应量下降以及商品需求整体超预期，商品“去库存化”得到延续，商品库存压力持续缓解。各主要商品中，钢铁、铁矿石、原煤和成品油库存量继续下降，有色金属库存量开始减少，化工和汽车库存量则继续增加，但增速均有所减缓。

来源：中物联

1、供需较为均衡，钢市库存量继续减少，但后期压力将会加大

2020年12月份，钢市库存量较上月减少3.7%，连续三个月呈现下滑格局，且降幅持续扩大。从市场情况来看，随着气温逐步降低，本月需求端小幅转弱。北方大部分地区项目停工，需求减少；南方在赶工期支撑下，需求保持一定强度，总体成交量较11月份略有下降。受环保限产力度加大，以及钢厂年度检修影响，本月粗钢产量小幅回落。鉴于供需结构相对合理，本月前三周国内钢材库存呈下降之势，但降幅逐步收窄，进入第四周后，库存呈回升态势。预计后期随着需求端加速离场，国内钢市库存将重新进入累库阶段，对市场心态有一定负面影响。据西本新干线监测库存数据显示，截至12月24日，国内主要钢材品种库存总量为831.32万吨，较11月末下降167.31万吨，降幅16.75%，较去年同期增加51.25万吨，增幅6.57%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为364.75万吨、77.64万吨、189.3万吨、98.19万吨和101.44万吨。本月国内五大钢材品种库存皆出现不同程度的下降，其中螺纹、线材降幅较为明显。另据中钢协数据显示，12月下旬，20个城市5大品种钢材社会库存730万吨，比上一旬增加1万吨，上升0.1%，近期库存下降速度明显减缓，并呈现出小幅回升趋势。

2、需强供弱，煤市库存持续下降

2020年12月份，煤市库存量较上月减少3.9%，连续四个月呈现库存下降的态势，且降幅持续加大，显示随着国内经济持续稳定向好，冬季取暖用煤需求明显增加，主要耗煤行业消费快速增长，煤炭供应增幅不及预期，进口煤补充不及时，促使主要流通环节存煤继续回落。截至目前，煤炭企业存煤为6500万吨，同比下降1.5%；全国重点电厂存煤8260万吨，同比减少950万吨；沿海电厂合计存煤1445万吨，存煤可用天数20天；全国主要港口煤炭库存3152万吨，同比下降38.2%。进入12月以来，随着全国气温逐步走低，火电耗煤屡创新高；加之调入量不足，促使全国电厂存煤快速下降。当前已进入传统煤炭消费高峰期，取暖用煤需求明显增加。随着气温的不断下降，煤炭需求将继续攀升，而受冬季气候特征影响，可再生能源出力有所减弱。近期，各省份多个重大项目相继开工建设，基建市场保持稳定增长，拉动钢铁、建材等主要耗煤产品需求继续增加。而与此对应的是，临近年底，部分产地煤炭生产任务接近完成，叠加安全检查，继续扩大生产和外运的动力不足，优质产能暂时无法大规模进入市场，而冬季遭遇罕见的“限电”，也带动了电煤需求，供应紧张局面暂难改变，短期内港口库存累库较难，秦港保持500万吨的低库存已经长达三个月。

3、汽车库存压力依然较大

2020年12月份，汽车库存量较上月增长2.5%，但增速较上月减缓1.7个百分点，在连续三个月增速加快以后，本月出现减缓，显示持续增长的汽车产量令车市库存压力依然较大，不过近期需求端持续向好使得车市库存压力得到一定的缓解。根据中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，2020年12月汽车经销商库存预警指数为60.7%，较上月微涨0.2个百分点，较去年同期上升1.7个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。

综合来看，12月份，国内大宗商品市场整体表现超预期，特别是随着国民经济持续稳定恢复，促进消费政策不断发力，制造业持续复苏，商品需求表现良好，增速稍有减缓，而受各地环保限产趋严，商品供应端开始下降，市场供需更趋均衡，商品库存压力持续缓解。从当前的情况来看，随着国内外制造业持续复苏，除日本外，中、美、欧盟等主要经济体PMI已连续数月位于荣枯线上方，全球宏观氛围偏暖，国内大宗商品市场底部支撑良好。北京时间2020年12月28日，美国总统特朗普通过了总规模为9000亿美元的新冠纾困法案和政府拨款法案，市场流动性再度增加。如果境外疫情进一步发展，则境外主要经济体还将推出新的刺激方案，市场流动性将继续充足，利好大宗商品价格。不过，英国新冠病毒出现变异，各国家和地区为本地安全纷纷禁止英国飞机进境，这给全球经济复苏再度蒙上阴影，市场情绪受到打压。与此同时，虽环保限产及限电政策对生产及加工企业的影响仍在发酵，但在利润刺激下大宗商品供应量持续缓增，叠加气温持续下降对北方工地开工率影响较大，消费转弱预期有所增强，后期商品库存重回累库周期的节奏亦有所加快，2021年1月份，大宗商品市场上方压力将进一步凸显。

一、全球宏观面向好态势不变

虽然目前欧美地区新增病例人数持续上升，英国、南非等地区还出现了新冠病毒变异毒株，但疫苗相关利好消息不断出现，亦降低了市场的忧虑情绪。随着英国脱欧协议的达成，市场不确定风险有所下降，风险偏好有所提升。而后期若疫苗的使用进入推广环节，疫情对全球经济活动的限制将边际转弱，市场对商品的需求将持续提升，全球商品将重回补库周期进而提振上游商品需求，推高原材料价格。

另外，全球货币宽松环境预计将维持较长时间，欧央行会议维持三大利率不变，并增加5000亿欧元的紧急抗疫购债计划。美联储会议亦表示维持利率不变，美国一项9000亿美元纾困方案亦接近落地。同时国内最近的中央经济工作会议提到明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上不急转弯。宏观环境持续转好态势不变，但仍需注意疫苗效果不及预期的风险。

此外，美国大选落幕，两党正在对约9000亿美元的财政刺激方案谈判。经济的脆弱性使得2021年宽松政策较难退出，或者退出的速度较缓。另外，前期释放流动性的效果将进一步体现，通胀预期升温。加之，美元指数与大宗商品价格呈天然的负相关关系，当前宽松的货币政策有利于美元指数下行，进而支撑大宗商品价格。

二、国内经济持续稳定恢复

随着美国大选的尘埃落定，全球贸易环境预计将显著改善，由于拜登可能采取更稳定的外交政策，中美贸易摩擦大概率将得到缓和，国内出口高景气度有望延续。由于海外疫情“宅经济”以及国内产品出口替代的影响，5月份以来国内出口保持着较高的景气度，中国11月出口金额同比增速更是达到了21.1%。随着欧美经济的复苏，出口高增速将由出口替代拉动改为海外需求恢复拉动，大宗商品及其相关制品，如家电汽车等出口需求有望超预期。

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2020年12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，较上月小幅下降0.2个百分点，仍处于相对较好水平，制造业保持恢复性增长。分项指数变化显示，国内外市场需求平稳上升，企业生产经营活动保持增长。从指数全年走势来看，在疫情持续存在情况下，我国经济复苏势头持续向好发展，复苏速度不断加快，不同产业和不同规模企业复苏协同性较好，新动能增长势头强劲。

三、短期内大宗商品需求或稳中有降

2021年，在积极财政政策和保持适度支出强度等政策保障下，新基建将有所加强。制造业中装备制造业、汽车、机械等行业均保持较好增长，对大宗商品需求将形成较强支撑。房地产行业将延续平稳发展态势，1-11月份，房地产开发投资同比增长6.8%，增速比1-10月份提高0.5个百分点，国内房地产开发投资韧性持续较强，对大宗商品市场有一定支撑。整体来看，2021年大宗商品需求较今年仍有上升空间。但2021年年初内大宗商品需求或稳中略降，一方面受天气转寒以及2月份春节等影响，大量基建工地施工和工厂作业中止；二是随着冬季的深入，房地产整体开工将进一步萎缩。此外，在当前国外货币流动性大幅宽松的态势下，国内商品市场也会水涨船高，因此如何内外转换调节，接下来一段时间或将对整体商品市场价格产生较大影响。