三、商品库存止跌回升

2020年6月份，大宗商品库存指数止跌反弹，至102.3%，较上月回升4.6个百分点，该指数在连续两个月回落后，本月出现反弹，显示商品库存开始累积，库存压力加大。各主要商品中，钢铁、铁矿石、煤炭、成品油和有色金属库存量均出现止跌回升的态势，化工和汽车库存量则继续上升，且增速和上月相比均有所加快。

1、钢铁库存量小幅回升

2020年6月份，钢铁库存量较上月增长1.6%，时隔两个月后再现增加态势。从市场情况来看，由于市场需求下滑而钢厂生产上升，加上多雨天气在一定程度上影响了商品流通，前期快速下降的钢厂产成品库存有所反弹，6月份，钢铁行业PMI产成品库存指数为44.3%，较上月上升15.1个百分点。据中钢协统计，截止到6月中旬末，重点统计钢铁企业钢材库存量1461.94万吨，比上一旬增加79.74万吨，增幅5.77%。从社会库存情况来看，据西本新干线监测库存数据显示，截至6月25日，国内主要钢材品种库存总量为1445.35万吨，较5月末下降116.89万吨，降幅7.48%，较去年同期增加270.82万吨，增幅23.06%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为769.35万吨、200.16万吨、256.82万吨、119.21万吨和99.81万吨。本月国内五大钢材品种库存皆有不同程度的下降，其中螺纹钢、线材降幅较上月收窄。从当前的情况来看，6月份，在南方雨季以及北方需求放缓的作用下，市场成交明显降温，需求端表现不及预期。与此同时，国内粗钢、钢材日均产量持续攀升，创下历史新高，导致供给压力增加。综合分析，后期钢市“去库存”进程将会放缓，库存消化难度加大。

2、铁矿石库存量有所增加

2020年6月份，铁矿石库存量较上月增加1.7%，显示随着市场供应持续增加，铁矿石库存量开始回升，后期随着钢厂利润收缩叠加限产，预计铁矿石库存量将会继续增长。从市场情况来看，由于外矿发运量持续回升，截至6月26日，全国45个主要港口的进口铁矿石库存为10781.10万吨，结束9周连降行情，出现163.94万吨的升势。考虑到前期外矿较高的发运以及港口高企的压港船舶数量，港口库存增势或在未来1-2周持续。总体而言，我们认为，铁矿石前期供需紧平衡的问题阶段性缓解，随着钢厂利润不断收缩，且7月份开始唐山再度限产，铁矿石需求强度或有所减弱，后期铁矿石港口库存有继续回升的可能。

3、汽车库存增速加快

2020年6月份，汽车库存量较上月增加4.6%，增速加快1.7个百分点，显示汽车库存压力有所加大。据中国汽车流通协会数据显示，2020年6月汽车经销商库存预警指数为56.8%，较上月上升2.6个百分点，较去年同期上升6.4个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。进入7月份，受到需求透支和恶劣天气双重影响，加之是传统汽车消费淡季，需求明显减少。但厂家批售量仍然持续加码，预计经销商库存压力将进一步加大。

从以上情况来看，随着消费淡季的到来，特别是各地纷纷出现的高温多雨天气对终端需求开始造成明显的影响，市场采购需求弱势将进一步加剧，这使得前期有所缓解的供需矛盾重新凸显出来。整体来看，7月份国内大宗商品市场供强需弱的格局基本确立，市场下行压力明显加大。不过，在国内经济持续复苏以及国家持续“资金放水”的政策红利下，预计后期国市场需求有望不断恢复，对国内大宗商品市场将有明显的拉动作用。

1、国内经济将会加速复苏

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2020年6月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月上升0.3个百分点，连续4个月运行在50%以上，经济恢复势头巩固。专家表示，6月份PMI指数在荣枯线上小幅提高，表明中国经济恢复进程有提速迹象。两会以后围绕六稳和六保的政策密集落地，与前期全面复工复产各项政策相互呼应，宏观政策综合效果更趋明显。近期各大机构纷纷发布下半年宏观经济展望，机构普遍认为，下半年中国经济将加速修复，增速有望回到疫前水平。内需改善为经济稳步上行提供动力源，预计下半年投资和消费将协同发力。

2、国家持续“资金放水”

央行于7月1日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款(延期期间)利率为3.77%。这是年内第四次降准，前三次降准已经释放了17500亿元的资金，那么此次也体现了国家对货币政策加大逆周期调节力度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。国家持续“资金放水”的政策红利下，现金流的稳定增长或储备、或增投产能、以保证市场的份额锁定。对于资金需求比较大的大宗商品行业企业来说，又是一个大利好行情。

3、后市需求仍有保障

6月份以来，若干省市因暴雨发生洪涝灾害。受此影响，目前国内已有多省市发布停工通知，给市场需求带来影响，但我们认为，这部分需求不会消失，“十三五”建设规划任务年底前就要完成，在南方恶劣天气结束以后，工地或将加快进度赶工期，到时因暴雨影响的钢材需求也会重新恢复。房地产市场方面，1-5月份，受疫情影响，房地产开发投资同比下降0.3%，但降幅比1-4月份收窄3.0个百分点；1-5月份房屋新开工面积下降12.8%，降幅收窄5.6个百分点；房地产开发企业土地购置面积比同比下降8.9%，降幅比1-4月份收窄3.9个百分点；土地成交价款2429亿元，增长7.1%，1-4月份为增长6.9%。从市场了解来看，房地产行业表现差异加剧，热门一线城市成交情况良好，三四线市场则表现一般。在当前整体资金状况良好的情况下，短期内资金继续向房地产行业流入的概率较高，这对市场的整体支撑也相对较强。综合来看，等恶劣天气结束以后，各地全面复工后，基建和房地产仍会给大宗商品市场需求带来支撑。