■造纸主业改善超预期：造纸已低迷四年，16年下半年以来，随着环保趋严、新增产能放缓、加上落后产能淘汰，各大纸种逐步进入景气周期，公司造纸主业持续改善，随着供给侧改革的深入推进，公司主业将越来越好。各细分纸种中，铜版纸16年产能淘汰近40万吨，理论开工率接近90%，供求改善明显，行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高，有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长，需求增速高，消化过剩产能，开工率已达87%。白卡纸产能投放高峰已过，未来两年没有新增产能，加上需求增长，供需持续向好；市场集中度高，竞争格局好，各大纸企联合提价，提价幅度大，持续性强。公司湛江120万吨白卡纸项目今年产能持续释放，黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等项目稳步推进。公司公告拟投产51万吨高级文化纸产能，项目总投资37.6亿元，建设周期18个月，预计19年投产，投产后预计可贡献收入31亿元，贡献利润3亿元，我们预计17-18年公司造纸业务盈利有望持续提升。

■融资租赁巨头，持续完善金融布局：金融板块作为公司重点布局的第二主业，已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司，并逐步增资加码，目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司，业务注册资金总额约110亿元，跃升为国内融资租赁巨头之一。截止2016年底，公司融资租赁余额约200亿元，较去年底水平基本持平。截至2016年12月末，公司在各大金融机构中共获得综合授信额度684亿元的，其中317亿元尚未使用，有效支持公司相关业务开展。经营性现金流21.5亿元，较去年有较大幅度提升，除造纸主业盈利恢复外，融资租赁授信减少也是原因之一，我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心，通过上海利德3%股份（主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务）、新三板投资基金（珠海德33.3%股份），并设立投资公司与财务公司，形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。近期公司公告参与设立瑞京人寿，新增保险业务，金融布局进一步完善。

■盈利预测及投资建议

我们预计公司17-19年净利润分别为30.3亿元、37.7亿元、41.25亿元，同比增长46.8%、24.4%、9.5%，EPS分别为1.56元、1.95元、2.13元（不考虑增发），六个月目标价15.6元，维持“买入-A”评级。

■风险提示

宏观经济疲软，融资租赁风险控制不良，造纸行业需求恢复缓慢。

爱建集团：均瑶入主，静待飞舞

研究机构：华创证券

与市场不同，我们认为爱建信托的主动管理能力较弱，市场上倾向于将集合信托资产的规模简单认同为主动管理规模，但我们认为主动管理应该是划分主要遵循以下原则：受托人在信托项目中是否处于主导地位、受托人在信托项目中是否承担主要管理职责以及信托报酬率情况等。按照这一标准，爱建信托对标行业领跑者，主动管理的比例并不算高，我们认为资本金与管理体制是限制其主动管理规模扩张的主要原因，但通过引进实力雄厚的民营资本均瑶集团，以及本次定增计划扩大资本金后，公司有望于2017年起实现信托资产规模与质量的快速提升，积极赶超行业先行者

1.信托、租赁领衔，打造优质上海金融控股平台

爱建集团通过旗下爱建信托、爱建融资租赁、爱建资产管理、爱建产业发展、爱建资本管理、爱建财富管理6家核心子公司，以及参股的香港爱建、爱建证券和新引入的华瑞租赁来多打造多业务单元的金融控股平台。