长青股份：行业景气回升在途中 开启公司业绩新成长

机构：渤海证券

公司农药产品线齐全。公司主营化学农药原药和制剂研发、生产与销售，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，近30多种原药，70多种制剂，产品线齐全，目前原药销售占比70%左右，制剂销售占比30%左右。

新烟碱杀虫剂已进入涨价通道，公司产能规模优势明显，盈利能力强。新烟碱类杀虫剂已成为全球主要的杀虫剂种类，吡虫啉、啶虫脒等拌种剂需求逐步增长，其中吡虫啉已成为全球第二大杀新烟碱类虫剂，2014年销售额达到11.6亿美元，同比增长约4.5%左右，占新烟碱类杀虫剂市场的35%左右。2009-2014年，吡虫啉销售额复合增长率达到了4.1%。公司拥有3000吨吡虫啉产能，国内居首。此外，公司还拥有啶虫脒产能1000吨。受环保核查影响，导致吡虫啉装置集中停产供给不足，库存低位，加之行业旺季来临，吡虫啉价格涨幅明显。由于吡虫啉属于高污染行业，进入门槛较高，行业暂无新增产能，在环保不达标产能有望退出的预期下，吡虫啉后续价格仍有望维持高位。而公司环保投入充足，吡虫啉和啶虫脒产业链完善，中间体CCMP能够自给，故整体盈利能力较强。

氟磺胺草醚市占比居首，支撑公司业绩。氟磺胺草醚主要用于大豆田，也可用于干豆和蔬菜中，具有杀草谱宽、除草效果好、对大豆安全，对环境及后茬作物安全等优点，全球需求量稳步增长。公司为先正达公司产品唯一登记的该产品供应商，所以该产品在美国和巴西市场没有其它厂商竞争。公司目前拥有氟磺胺草醚产能2400吨，国内市占率超60%，且出口量及毛利率提升稳定。

受益于转基因作物市场打开，麦草畏市场逐步启动，支撑公司业绩新成长。2016年11月9日，孟山都麦草畏产品通过美国环境保护署（EPA）审批，，预计此次麦草畏制剂被批准将有利于耐麦草畏转基因作物的推广，麦草畏整体需求有望放量。公司现有麦草畏产能3000吨，全年满负荷生产。根据规划公司今年麦草畏产能将达到5000吨，产品主要用于出口，目前产品售价近12万元每吨，毛利率近30%。预计随耐麦草畏转基因作物的推广，公司麦草畏出货量将会大幅提升。

出口销售占比高，盈利能力较强。目前，公司出口占全部营业收入的60%，其中，自营出口占销售规模的40%，贸易公司通过代理公司销售占了20%。与内销相比，出口产品销售毛利率超过30%，超国内市场近7个百分点。

新产能投放与草铵膦等储存项目电动公司业绩长期增长。2000吨麦草畏项目、1000吨S-异丙甲草胺原药以及450吨醚苯磺隆原药项目今年将陆续投产，新产能将较快支撑公司业绩增长。另公司草铵膦项目正处于中试阶段，规划产能已获环评，未来随着技术成熟及市场需求提升，可随机投建增进公司业绩。

优秀的创新型农药企业，与国际农药巨头合作渠道优势明显。公司研发投入占比始终保持在4-5%，在上市的农药类公司中居首位。通过多年的发展与合作，公司与先正达、拜耳以及陶氏益农等国际农药巨建立了良好的合作关系，是其主要的供应商之一。

业绩预测：预计公司16年的EPS为0.65元。预计公司2016-2018年EPS分别为0.65、0.73、0.83元，对应最新股价PE为27.34、24.29、21.29倍，估值安全边际较高。

风险提示：汇率波动风险；新项目投产不及预期；麦草畏产品等下游需求增量低于预期。