斯莱克（300382）：易拉盖国际龙头，制罐业务和智能检测再起航

来源：中泰证券

国际顶尖的易拉盖设备一体化综合服务商。公司成立于2004年，2014年上市，定位于面向全球市场为客户提供定制化的高速易拉盖设备综合服务商，产品包括易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造、相关精密模具零备件、智能检测设备等，公司目前从规模和体量上仅次于美国STOLLE已超越DRT、STI成为世界上第二大易拉盖设备提供商，毛利率保持50%左右盈利能力较强，公司近几年研发人员和研发资金连年20%多的增长表明对制罐和智能检测新业务的战略倾斜，同时公司管理层拟在2014年12月、2016年10月分别以71.15元/股（除权除息后调整为31.66元/股）、和49.04元/股向高管实施股权激励，其中第二个行权条件以16年净利润为基数，17/18/19/20净利润增长率不低于25%/35%/45%/55%，彰显公司对人才的重视和未来发展的信心。

推荐逻辑：百亿制罐市场从零出发，公司具备龙头发展的经验/能力/优势。公司在易拉盖市场已经达到平稳增长阶段，而制罐市场由于难度系数略低于瓶盖且设备单线价值量更大（约为制盖线的5-8倍：一条制盖设备线大约2000-4000w左右，对比制罐线1.5-2亿），公司切入制罐设备寻找新方向，根据制罐设备市场规模=制罐设备价值*罐装消费量/罐装设备年产值+设备零部件和后续服务费粗略估测2017年市场规模为237亿，同时罐装行业本身不易长距离运输的特点导致制罐厂商呈现弱竞争格局（经济覆盖半径小于200公里），认为公司将借助地域优势（贴近国内二片罐、新兴东南亚市场）、成本优势（定价低于竞争对手20%-40%）、综合服务优势（一体化服务）叠加公司管理层视野广阔、具备从最初成立到发展成为国际易拉盖龙头服务商的成功经验（维修--改造--替代—整线设备—个性化服务），全球最大制罐公司美国波尔公司对公司实力认可，公司将在国外波尔等客户、国内制罐市场迎来二次腾飞。

公司高速智能检测技术一流，可应用颠覆其他低速行业。智能视觉检测主要是工业中可替代人眼做一些重复性、高强度、难度高的检测，提高了工业系统检测的精度和效率，公司的易拉盖智能检测系统用于高速瓶盖漏光检测，可检测到单一光子量级的漏光，且单套检测仪检测速度可达到700盖/分钟，检测准确率达到100%，在工业技术水平中属于一流标准，目前中国智能检测尚未形成明显的竞争格局，后续应用到智能化水平较低、慢速领域、可迅速颠覆行业发展效率和步伐，公司近两年陆续收购山东明佳和意大利科瑞玛公司加码在智能检测方面的投入，未来也将成为公司业绩的重要支撑点。

定增补强凸显性价比，奥瑞金股东认购打通供应链。2016年9月公司以43.14元/股定增募集3.43亿元投资“高速精密自动冲床制造”和“高速数码印罐设备制造”项目，高速精密自动冲床项目可首次实现进口冲床的国产化替代，且应用领域广泛可延伸其他业务领域，高速数码印罐设备主要满足小批量个性化的印刷要求；同时国内金属制罐龙头奥瑞金第一大股东认购斯莱克后成为第二大股东将打通斯莱克和奥瑞金供应链，目前已与奥瑞金签订战略合作协议，随着奥瑞金国内外扩产和营销渠道的打开（新增8.5亿罐/年），斯莱克制线和制罐设备有望进一步释放。