2017年1月6日午间研报精选汇总：10股望爆发-中商情报网

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2017年1月6日午间研报精选汇总：10股望爆发

来源：证券时报发布日期：2017-01-06 13:44

证券股市

银河证券

海王生物（000078）：医药商业快速扩张，多项业务亦推进

事件：近期对公司进行了跟踪。

分析与判断：商业板块受益国家政策与定增，并购持续推医药商业目前是公司最主要业务，公司经过前期业务调整，目前医药商业收入占比约93%以上。公司目前在9个省份有布局，虽然相对全国13个省份数量不多，但公司布局省份都是人口基数大、发展成熟的地区（例如河南、湖北、山东等），相应医药市场容量大，单个省份即可有上千亿的市场。因此，公司近年来商业一直享受20%左右的高增速，远高于行业平均。

国家当前政策支持大型医药商业公司继续做大做强，两票制+营改增使得小商业公司日益失去生存根基，继而促使其被大公司兼并收购。公司乘政策东风，一方面通过并购快速跑马圈地，在山东、河南、湖北等省份继续加速扩张；另一方面对旗下医药商业公司进行整合，以省为单位设立了6家区域集团公司。同时，对其采取股权激励、下达业绩目标。如能顺利完成，则上市公司承诺五年后回购，以2021年经审计合并经营性每股净收益8-10倍的价格回购，刺激力度较大，成功促进了各地区的干劲。因此，未来公司旗下河南、山东、湖北等地区业务有望实现高速甚至翻倍增长。

借助政策与资金优势，未来公司有望在流通领域继续并购步伐。政策方面，两票制等国家政策推动包括公司在内的大型流通企业往前走，降低收购障碍和谈判难度，甚至有许多小企业主动要求被大企业所收购，因此未来公司还有望继续收购小企业，也有可能向9省之外的其他省份扩张；资金方面，公司有充裕资金：目前定增30亿已到账，还预备发行公司债及短融、中票等其他融资手段共21亿规模，丰沛资金助力公司继续并购扩张。

公司在过往并购史中体现了较强的整合能力，即使标的在被收购时规模较小、业务量不高，经过公司并购整合后也能实现较快提升。例如公司收购河南东森后，该标的的营收规模从11年的3.44亿元上升到16H1的6.90亿元，（简单年化）年营业收入增长3倍以上。公司未来并购时会延续对标的管理团队、代理品种及医院资源的重视和考察，并且并购后签署一定对赌协议，对标的盈利性做出要求。通过这样的加强管理，公司未来能够延续强整合能力，促使标的实现快速发展。

投资建议：公司是大型综合医药公司，经过业务调整与工业瘦身后以医药商业为最主要业务，受益于两票制等国家政策，持续高速扩张可期。公司依靠海王集团的背景资源，可与集团其他子公司构成良好协同性；公司为其各个业务板块以及历次收购、整合都设立了3-5年的股权激励和业绩承诺，有助于激励公司业绩长期稳步增长。预计公司16-18年净利润为4.16亿元/6.60亿元/9.31亿元，对应EPS为0.14/0.23/0.32元，对应PE为49/31/22倍。