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红宝丽（002165）：收购雄林新材，完善产业链布局

事件：公司拟作价63976万元收购东莞市雄林新材料科技股份有限公司88%：股权，其中红宝丽以新发行股份方式支付44，783.20万元、以现金方式支付19，192.80万元。股票每股发行价格为7.69元，发行股份58，235，631股。同时，公司拟非公开发行募集资金不超过3.3亿元，用于支付标的资产现金对价、中介机构相关费用以及标的公司“年产8000万吨TPU流延薄膜项目”和“年产3500万吨环保TPU热熔胶膜项目”建设费用。本次交易完成前，公司通过全资子公司红宝丽聚氨酯受让何建雄持有的雄林新材12%股权，本次交易完成后，公司将直接和间接持有雄林新材100%股权，交易对方何建雄承诺2017年、2018年、2019年实现税后净利润分别不低于4800万元、6000万元、6900万元。

主要观点：收购TPU龙头，完善全产业链整合：雄林新材是国内专业从事热塑性聚氨酯弹体（TPU）膜制品的研发、生产及销售的国家高新技术企业，公司是内资企业中在TPU薄膜行业市场占有率最高的企业，2014年雄林新材TPU薄膜行业市场占有率为12.53%，遥遥领先与其他公司。TPU材料具备优良的物理性能、环保性能，并且易于加工，TPU膜制品的下游应用领域十分广泛，包括日常消费品、电子电器、医疗卫生、汽车、建筑、铁路等，是传统PVC、EVA等塑料膜制品的理想替代品，发展空间广阔。2011年到2015年，我国TPU消费规模CAGR达11.84%，产量CAGR达14.21%，TPU薄膜的产量目前在塑料薄膜行业占比较小，仍处在成长期，至2018年，预计市场规模将达到28.7亿元。此次收购将有利于雄林新材TPU膜制品“全产业链”整合战略的迈进，并形成“聚酯/聚醚多元醇——TPU粒子——TPU膜制品”完整产业链。

新增项目投产在即，业绩释放一触即发：公司3万吨特种聚醚项目正在准备，即将试车生产，产品主要应用于涂料、弹性体等领域，同时公司年产5万吨改性异丙醇胺项目正在建设中，产品主要用于水泥市场，是零排放绿色产品，符合日趋严厉的环保趋势。另一方面公司积极布局上游，年产12万吨环氧丙烷项目正在开工建设，预计明年下半年即可投产，环氧丙烷是公司产品的主要原料，公司通过国际国内采购保证生产需要，年采购量约11万吨，该项目投产后将大幅减少公司成本，预计可增加1亿元净利润。在下游产品方面，高阻燃聚氨酯保温板是公司近几年重点培育发展的产品，现有产能750万平方米，2016年上半年高阻燃保温板材实现营业收入1，624.43万元，同比增长213.68％。各项业务的齐头并进将保证明年公司业绩实现快速增长。

盈利预测与估值：考虑到公司着力打造环氧丙烷－聚醚、醇胺－高阻燃保温板及衍生产业链正在不断完善，新增产能也将于近期陆续释放，同时公司积极向新能源、新材料领域发起转型，未来公司业绩有望迎来大幅提升。不考虑此次增发，预计2016-2018年的EPS分别为0.19元、0.31元、0.45元，对应的PE分别为45.45倍、27.70倍、18.91倍。