思美传媒：收购智海扬涛 提升客户资源

机构：国联证券

收购互联网整合营销公司，扩充客户资源。智海扬涛主要向汽车和快消等行业知名品牌客户提供基于数字的整合营销服务，包括品牌策略定制、创意设计与制作、媒介投放、互动传播、社会化内容营销、数据分析与效果监测、搜索优化和公关活动等内容。智海扬涛主要服务的品牌包括全顺、新全顺、途睿欧、丹麦皇冠猪肉、康师傅等，与国内领先的数字媒体建立了战略合作，如今日头条、爱卡汽车、汽车之家、易车网、澎湃新闻、优酷、爱奇艺、百度、滴滴、微博、微信等。

此项收购将完善公司内容营销全产业链。目前，公司已经布局了上游IP资源、影视制作环节、内容营销和数字营销环节，并通过不断扩充客户资源，加强了整个内容营销产业链的变现。公司发行股份及支付现金购买掌维科技100%股权、观达影视100%股权和科翼传播20%股权已经有条件过会，掌维科技主要从事网络文学的版权运营服务，主营业务包括数字阅读业务和版权衍生业务，观达影视主要从事电视剧的策划、制作及发行业务，科翼传播主营业务包括内容整合营销传播服务和内容制作业务，具体可分为综艺节目及影视剧宣发、商业品牌整合营销和内容制作三大业务板块。

上半年公司内容营销收入增长近200%，收购后内容营销将继续加强。公司上半年实现内容营销业务收入5.6亿元，比去年同期增长196.08%。在栏目冠名、网络综艺、植入营销等方面均有不俗表现，包括天猫再度冠名《极限挑战》，华润三九深度植入《二十四小时》，康师傅、云南白药特约《燃烧吧少年》，联合同程旅游、腾讯视频出品网络剧《世界辣么大》。公司内容营销板块的高增速一方面来自对内容营销板块的加码布局，另一方面来自公司不断增长的客户资源，目前上市公司已经沉淀了欧莱雅、上海家化、相宜本草、中粮集团、娃哈哈、上海通用、一汽大众、克莱斯勒、北京现代、中国平安、中国银行、农业银行、江苏银行、阿里巴巴、京东、滴滴出行、三九医药、滇虹药业、养生堂等一大批优质的商业品牌客户。再加上智海扬涛的协同效应，客户资源将更加丰富。

维持“推荐”评级。智海扬涛承诺2016-2018年净利润为1250万元、1560万元和1950万元，此次收购对应17年承诺净利润估值9.6x，收购估值合理。考虑到智海扬涛从17年并表，我们预测公司2016-2018年的净利润分别为1.61亿、3.06亿和4.52亿，按照全面摊薄的股本3.47亿计算，每股收益分别为0.56元、0.88元和1.30元，对应当前股价市盈率分别为51x、33x和22x。

公司深度布局内容营销领域打开新的成长空间，外延并购的成长预期强，重大资产重组已获有条件通过，收购资产发行股份价格为28.95元，募集配套资金价格为29.11元，和当前股价接近。

风险因素：1）大客户流失的风险；2）传统广告业务大幅下滑的风险；3）新收购公司整合缓慢的风险。