国内医药CMO领头羊合全药业 于新三板上的投资机会何在？

国内领先的医药CMO企业

上海合全药业股份有限公司前身为2002年成立的上海合全精细化工有限公司，于2004年4月更名为上海合全药业股份有限公司，2015年4月在新三板挂牌，交易方式为协议转让。公司2013年和2014年连续两次获得美国FDA创新药申请批准,是目前国内唯一能够为美国市场商业化生产创新药原料药的FDA认证企业。公司已经成为全球前15大制药公司中12家的医药定制研发生产服务提供商。

公司总股本为120777029股，公司控股股东为上海药明康德，持股比率64.47%。

公司致力于全球制药工艺的技术创新及商业化应用,为国际主流医药企业提供创新药研发生产外包服务,服务范围主要涵盖了新药临床阶段工艺研发及制备、上市药物商业化阶段的工艺优化及规模化生产,为客户提供了一个一体化的开放式技术平台。公司的主要服务对象为跨国制药公司和生物制药公司；主要服务的药品类型为创新药，特别是其中的新分子实体药（NME,NewMolecularEntity）。

主要服务的药品治疗领域包括抗癌、抗艾滋病、抗丙肝、降血脂、镇痛、抗糖尿病、抗细菌感染、纤维性囊肿等；主要服务的药品生命周期为创新药的临床试验到专利药销售阶段。

行业发展前景广阔

全球CMO行业处于持续增长态势。据BusinessInsights数据显示2011年，全球医药定制研发生产行业的市场规模仅为319亿美元，到2014年已增长值448亿美元，预计未来保持着约10%的增长速度，预计到2017年将达到628亿美元的市场规模。

从区域看，由于欧美制造成本较高，发达国家CMO增速低于全球平均速度，而新兴国家尤其是中国、印度增速则高于全球平均增速。目前中国医药定制生产处于发展期，根据Informa报告，2012年中国CMO市场规模已经接近150亿元，预计未来将保持15%以上较快增长速度，并于2017年超过300亿元。

医药CMO/CDMO行业是一个高度市场化的完全竞争的行业。根据BusinessInsights的统计，截至2011年底，全球一共只有5家CMO/CDMO企业的医药外包服务收入超过5亿美金。从世界范围来看医药CMO/CDMO企业服务对象主要为欧美和日本等发达地区的制药公司和生物技术公司。目前全世界的CMO/CDMO企业主要集中在欧美和亚洲，其中亚洲市场中的CMO/CDMO企业主要集中在中国和印度。

中国凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势，已经日益成为跨国制药公司优先选择的战略外包目的地。中国医药CMO市场近几年都保持了10%以上的增长速度，根据Informa的预测，2012-2017年中国医药CMO市场平均增速为17.4%，2017年市场规模将达50亿美元。从市场结构来看，临床期生产平均增速为9.5%，而商业化生产的市场平均增速将达18.7%。

公司竞争优势显著

创新的CDMO业务模式

公司采取创新性的CDMO（ContractDevelopmentManufactureOrganization）业务模式，从临床前研究、临床试验到商业化生产阶段同制药企业的研发、采购、生产等整个供应链体系深度对接，为制药企业提供创新性的工艺研发及规模化生产服务，以附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出。CDMO模式有利于公司同客户建立深度战略合作关系，从而提升创新药商业化生产订单机会，并且能够利用服务的技术附加值获得更大的利润空间。

良好的客户基础

经过多年积累，目前公司已经得到了跨国药企广泛认可，客户基础良好，服务过超过90家的全球制药企业，成为全球前15大制药公司中12家的医药定制研发生产服务提供商。同时公司和重点客户关系稳定，2013年公司前五大客户包括强生、默克、礼来、VertexPharmaceuticals、CubistPharmaceuticals等跨国知名创新药企业，收入占比57%，2014年公司这五家公司仍为公司前五大客户，收入占比为52%。

研发实力强大

公司目前已经建立了一支由超过600名化学家组成的高水平研发团队，是国内同类企业中规模最大、科研实力最强的研发团队之一。研发团队多次获得Merck杰出贡献奖、礼来杰出成就奖、强生杰出贡献奖、葛兰素史克成就奖、Lexicon优秀团队奖、Vertex商业化API合作奖、PCYC杰出贡献奖和本生药业杰出合作奖等各种奖项，研发团队的技术实力和服务能力获得了国际一流制药企业的充分认可。凭借强大的研发团队和持续的研发投入，公司已形成了在化学制药领域强大的技术竞争优势。公司是国内目前唯一能够获得FDA创新药申请批准（NewDrugApplication）的医药定制研发生产服务外包企业，充分体现了公司强大的技术研发和生产服务实力。公司参与研发生产的创新抗癌药ibrutinib项目于2013年8月零缺陷通过了美国FDA的认证；公司另一治疗纤维性囊肿的创新药项目也于2014年7月通过了美国FDA的认证。

激励机制完全

为了调动核心员工的积极性，实现员工利益和公司利益的统一，2015年4月公司公布了针对中国籍中高层管理、核心技术（业务）人员以及外籍中高层管理、核心技术（业务）人员股权激励计划，其中前者拟授予165名激励对象540万份股票期权，行权价格26.04元/股，并设置24个月等待期；后者向7名核心外籍员工持股平台上海合全投资管理合伙企业（有限合伙）

定向发行股票211万股，增发价格5.38元/股，2015年该定向增发已完成。两项股权激励计划均设置了同样的考核条件，即2015~2017年收入同比增长速度15～16%之间，2018、2019年收入同比速分别为13%和10%，显示了公司管理层对未来保持增长态势的信心。

公司在未来几年业绩将会继续保持稳步增长

公司的主营业务收入主要报告临床前期阶段和临床后期（含商业化阶段），临床前期阶段的收入占比较高，2015年上半年临床前收入占比在70%左右，临床后期业务发展速度较快。

公司在未来几年业绩将会继续保持稳步增长，预计2015年、2016、2017年年收入增速为17.85%、18.7%、18.88%，净利润增速为37.42%、17.95%和18.88%。