民生证券管清友：A股整体风险依然较大 应多关注基本面

2016盘古智库论坛在北京召开，盘古智库学术委员、民生证券研究院执行院长管清友在题为"新常态下资产管理行业的变革和机遇"的主题论坛上分析了在供给制改革的背景下中国的股票市场、股权投资、互联网、房地产以及艺术品投资还有哪些投资机会值得关注。

管清友认为，尽管中国对改革还有这样那样的讨论、争论、分歧，但是中国作为供给侧结构性改革的空间还是最大的，潜力也是最大的。供给侧改革更要推动国有企业、农村土地制度、金融体制等等这些能够释放生产要素活力的改革，客观上来讲，中国需要做得还很多。

针对2016年股票市场的投资，管清友提醒广大投资者，既要强调主体性机会，同时又要注意风险。个人投资者来讲很难挣到钱了。从机构投资者角度来说即便敏锐抓到结点，情绪的波动，政策的波动，或者是经济增长上一些小的变化，可能都来不及。所以要从资产管理公司角度来讲要理清主线，需要抓住时间更长一点的设计线条。

对于股权投资的机会，管清友看好智能制造领域，他表示在智能制造领域里有更多的机会，可能涉及到智能机器人的制造，家用机器人的使用，也可能涉及到整体工业流水线的改造等。

管清友强调，他本人不怀疑债券市场未来的机会，但是投资者必须注意2015年以来债券收益下降太快，不得不担心风险释放。各类资产上来看，从2012年以来，房地产市场去杠杆，非标资产去杠杆，股票市场去杠杆，下一个极有可能轮到债券市场，债券市场要提示风险。

以下为嘉宾发言实录：

管清友：非常荣幸在盘古香山书院和大家一起交流，在非常困难，大家又非常关心，又找不到出路，听我讲完之后会更加迷盲的话题。我最近一直在琢磨我们时代背景和改革开放以后所经历过的不同阶段有什么不一样，包括今天在座的各位和80年代刚刚改革开放推行承包责任制后的农民差不多，有好的基础，好的环境，剩下就是分田到户各显神通，有的人抓住过机会，有的人正在抓机会。

80年代和今天有一个世界背景不一样，80年代世界各国包括中国都在搞供给侧结构性改革，今天只有中国在搞，搞不搞得成现在只能以最大的善意期待能搞成，欧洲、美国、日本我不认为搞供给侧结构性改革，80年代时期我们看美国、英国至少是在搞。今天都是业内认识我就不详细介绍了，除了中国之外世界各国的政治家总统上不如80年代，这是很大的时代背景。

量化宽松的做法，从现在知识能力范围之内的判断不会根本问题，如果靠量化宽松，靠印钱能解决问题，我想世界上早就不需要大学经济学教授了。时代背景确实不一样，中国尽管对改革还有这样那样的讨论、争论、分歧，但是中国作为供给侧结构性改革的空间还是最大的，潜力也还是最大的。当然，我们也面临很多这样那样的困难，供给侧改革要“去产能”，而且我们去的很不够。但是供给侧改革更要推动国有企业、农村土地制度、金融体制等等这些能够释放生产要素活力的改革，客观上来讲，我们在有些方面做得还不尽如人意。相对于世界其他国家来讲中国还是有空间的，大家讨论完讨论去，发完牢骚之后感觉还是中国机会多，还是资产配置这个事比较实在。我提出几个趋势跟大家一块思考，不一定成熟。第一，不管我们承认不承认，不管是否达到预期，供给侧结构性改革已经开始。无论学术界有建言献策还是有冷嘲热讽者，无论它叫什么，供给侧结构性改革已经开始了，去产能是我们短期要做的事情。去产能会形成什么结果，这跟我们今天的主题有很大的关系，我想提出这样的设想或者这样的分析判断，大家看看是不是能成立。这一轮在化解过剩产能的过程中会形成，或者说迎来中国的摩根时代，形成一大批中国的产业托拉斯，在煤炭、钢铁、水泥、玻璃、电解铝行业，在化解过剩产能，淘汰过剩产能过程中会有一批企业借助这个机会做强做大。这些行业主要集中在中上游，产业集中度会进一步提高，哪些企业会受益呢?我们将会看到央企省属国有企业会受益，在这些企业里央企和国有企业可能会成为提高产业集中度的直接受益者。

地区分布上来讲，产业集中度不高的省份和地区经济下行压力都是比较大的，我们比较内蒙古、山西、陕西这三个地方，你会发现陕西压力会相对比较小，因为省属国有企业的平台比较厉害，上游的行业，陕西有色、天然气、陕煤，国有企业控制力比较强，我们不做价值判断，只要推演趋势。山西、内蒙古省属国有企业也有很大，但是整个行业的控制力，或者说市场份额是比较小的。在化解过剩产能的过程中，未来3-5年会看到这种现象，在上游领域形成大量的产业托拉斯，产业集中度进一步提高。这些行业将成为国企和央企的天下。对中国产业结构和经济结构会产生比较深远的影响。未来3-5年供给侧结构改革领域，在这方面对中国产业结构、经济结构会产生极大的改变，这是第一个观察。

第二，资产配置。总体的背景大家也清楚，无风险收益率下降，投资收益率也在下降，高收益资产越来越引起人们的警惕，在这种情况之下，由于收益率下降挤压传统的高收益资产，原来易租宝这样的企业和模式，由于收益率下降资产端收益无法弥补成本泡沫被挤破了，下一步低收益会挤压银行、信托这些金融机构的产品。现在光银行理财有23万亿规模，资产端收益怎么弥补负债端的成本，这是很大的问题。在这种背景下，无论是全球还是中国都是流动性非常充裕，以至于泛滥的局面，怎么去解决这个问题，这确实是比较困难的。

银行、信托、保险这些相关的金融产品能不能抵御住经济整体下行的趋势，今天不一定能给出确定的答案，但是实际上趋势风险已经来了。我们在讲资产配置，在讲资产管理行业变革和机遇的时候，首先要搞清楚大趋势和风险。

第三，从不同的资产和特点来看，我想每个人、每个机构，每个资产管理公司风格实际上是不太一样的，因人而异。有的人偏向于希望高风险的产品，有的人偏向于中性策略，有的人就喜欢保本吸金都不一样，我简单梳理一下供大家参考。

股票市场仍然是中国很多投资者重要的投资领域，也是大家最为关注的，因为基础比较好，中国人民勤劳、勇敢、善良、好赌，但是原来的制度设计确实存在很多问题。国家层面现在讲建设多层次市场资本体系，尽管两会工作报告没有专门提注册制，我想肯定是存在一定考虑，但是注册制已经进入了两年的过渡期，注册制是多层次资本市场体系建设过程中相关制度设计当中最重要的一个结果和方式，无论是不是推注册制，或者说推得频率有多快，我们希望资本市场呈现出阳光化、规范化、法制化的环境，这是大家有共识的，也愿意看到了。

不是说违法赚10亿然后罚10万元，那人人都去违法。原来审批制、核准制造成了很多不够阳光的地方，甚至滋生很多腐败和寻租现象，客观上造成了股票供应的短缺和高议价、高估值。

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推动注册制的过程当中有没有制度创新?有没有方法能够避免发生在美国、韩国、台湾地区，这些经济体在推动注册制同时出现估值下移的现象，这确实是一个难题。最近有人提，我也在想，没有答案，能不能做双轨制，或者是80年代闯关时的双轨制对今天搞注册制是否有借鉴作用，这是我们要思考的。如果做双轨制也许主板市场维持现在的发行制度，它只要做得更阳光更规范就可以，但是在战略新型板、新三板，以及地方三板可不可以做注册制，我作为问题提出来，因为我也没有想清楚。

在不可控变量存在的前提下，今年的股票市场，总体的基调定位为回归基本面，什么叫回归基本面?就是股票市场总要和经济增长的基本面和企业盈利一致匹配。所以说，现在宏观分析师更加受到重视，因为过去几年宏观经济师讲话是没人听的。这样的话，我们对于今年的股票市场，既要强调主体性机会，同时又要强调注意风险。甚至可以这样说，情绪的变化非常快，春节以后大家情绪非常低落，两会上看到了很多积极信号，大家忽然情绪高涨了起来，情绪变化特别快。

个人投资者来讲倒还好说，因为基本上也很难挣到钱了。从机构投资者角度来说是很困难的，因为他的规模太大了，以至于转换让你很难，即便敏锐抓到结点，情绪的波动，政策的波动，或者是经济增长上一些小的变化，可能都来不及。从机构投资者来讲，从资产管理公司角度来讲要理清主线。需要抓住时间更长一点的设计线条。