海通证券2016年A股策略：注重三大预期波动中折返跑

2016年全球股市开局不利，最近在纷纷反弹，因为随着经济形势及政策环境的微妙变化，投资者对一些重要宏观变量的预期已经发生明显变化，尤其是美联储加息次数、人民币贬值空间、经济增长下行压力。16年与15年最大的不同是，影响股市的变量本身不稳定、会反复，15年国内货币不断宽松、股市定位明确、互联网+等产业政策清晰，16年国内外形势复杂，很多预期会反复，过去2个月三大预期已经来回摇摆。因此策略上要更灵活，在预期波动中折返跑。

1.美联储加息几次?

年初：普遍预期16年4次加息。在1月公布的美联储12月会议纪要中，美联储委员们对经济形势的看法整体偏乐观，认为“经济活动正温和扩张。就业市场状况进一步有所改善，就业增长稳健且失业率下滑”，并且对通胀的上升也抱有信心，认为随着就业市场进一步改善以及能源价格下挫等因素消退，通胀将逐步升向2%，全球风险已经减弱。12月美联储官员对2016年底的利率一致预期为1.375%，意味着按每次25个基点的加息速度，2016年美联储或有4次加息的可能性。12月17日芝加哥商业交易所的联邦基金利率期货行情显示，当时市场预期美联储3月加息概率高于40%。在这种对经济的乐观情绪之下，15年12月美元指数维持在99左右，美国10年期国债收益率也在2.3%左右。

现在：2016年上半年加息概率较小。年初对美国经济的乐观情绪，在经历了1月全球股市调整之后出现了明显变化。2月10日美联储主席耶伦在众议院金融委员会上表示，“尽管美国经济有望保持增长，但美国的金融环境有所收紧，经济前景的不确定性增加”，并且美联储正在研究需要给予经济额外刺激的时候实行负利率的可行性。在耶伦讲话公布之后，市场对美联储加息预期大幅放缓。同样在美联储1月FOMC会议纪要中也显示，经济的不确定性在增加，经济前景有再次下行的风险，对于美国加息表示需要观望，以等待更多证据。从2月18日的芝加哥商业交易所联邦基金利率期货行情反映的加息预期来看，市场对于3月美联储加息的预期已经降至6%，对于12月联储加息的预期也仅有28%，上半年美联储加息的可能性已经大幅降低。美元指数和美国10年期国债收益率也在1月份之后开始明显下降，也从另一个角度反映了美联储加息的可能性在下降。

2.人民币贬值多少?

年初：普遍预期人民币贬值将预期至7。从2015年“811汇改”以来，从2015年11月份人民币汇率贬值压力再次加大。引发汇率贬值压力增大的因素包括11月人民币加入SDR，12月美联储加息、央行推出CFETS人民币汇率指数，以及外汇储备持续大幅下降等方面。1月之后人民币兑美元汇率贬值速度加快，市场同时也出现了对人民币进一步贬值的一致担忧，当时市场一致预期人民币将贬值至7左右，认为人民币将进一步贬值理由包括：美联储进入加息周期之后美元持续强势，政府有可能通过贬值助力稳增长和防通缩等方面。央行也在1月22日流动性管理工作的座谈会中表示，出于对汇率的担忧所以不会轻易实施降准，同样反映了央行对于汇率贬值的担忧情绪。

现在：短期贬值压力已经明显降低。对汇率贬值的担忧，在1月中旬央行开始干预离岸人民币汇率之后开始有所减缓。随后2月10日耶伦发表讲话释放美联储加息进程放缓的信号，对美联储加息担忧明显减弱。2月13日周小川在《财新周刊》采访中表示“从基本面看人民币不具备持续贬值的基础，汇改推进会把握合适的时机和窗口，不会让投机力量主导市场情绪”，释放了央行维护汇率稳定的态度，人民币短期贬值压力大幅减轻。从美元兑人民币和美元兑离岸人民币的价差来看，价差已经大幅缩减，显示人民币短期贬值压力在减轻。1年期NDF隐含的未来12月贬值空间最高峰曾经达到6%，现在已经下滑至3.3%，显示贬值压力同样在缩小。