“新三板”火爆下环保产业融资的困局

新近发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》用了八分之一的篇幅来阐述如何“坚持绿色发展，着力改善生态环境”。随着公众环保意识的提升，环保监管措施的不断完善，环保产业得到了蓬勃发展，随之而来的是进一步融资以及上市的需求，以解决资金瓶颈的问题。然而，由于环保产业投资周期长、资金需求大，融资渠道有限，单纯依靠银行信贷已难以满足发展的需要，环保企业需另辟蹊径，拓展融资渠道、寻找其他融资方式是必由之路。

一、环保产业大发展下的环保企业融资难

根据环保部的数据，“十二五”期间国家规划环保投资总额3.42万亿，同比增长143%。《国家环境保护“十三五”规划基本思路》指出在“十三五”期间，建立环境质量改善和污染物总量控制的双重体系。实施大气、水、土壤污染防治计划，实现三大生态系统全要素指标管理。如果将“十三五”环保工作的投资重点理解为把大气、水、土壤三个“十条”落实好，使得相关措施、政策全部落地，从而建设美丽中国，那么据此估算，十三五期间大气污染防治领域投资1.84万亿元，水污染防治5.6万亿元，土壤修复拉动总规模达10万亿，三大领域的投资需求将达到17万亿元。

随着“国发43号文”、“财金113号文”等政策性文件的陆续发布，政府与社会资本合作模式（PPP模式）的序幕正式拉开，随着PPP模式不断推广，环保市场进一步向社会资本开放，“十三五”期间环保行业面临着更大的发展空间。以财政部第二批PPP示范项目为例，水处理类的项目数量有50个，投资总额高达906.99亿元，数量和金额分别占全部示范项目的24.3%和13.8%，加上大气治理、固废处理等环保类示范项目的投资规模还将进一步提升。

然而由于市场地位融资能力的差异，面对着如此巨大的市场机遇，不同的企业却是几家欢喜几家愁：对于大型上市公司或国有环保类企业，可以凭借自身雄厚的资产规模和融资便利，积极参与到PPP项目中；而对于绝大多数的中小型环保企业而言，受制于捉襟见肘的资金链，很难得到PPP项目的投资机会，甚至有被逐步边缘化的危险。

以污水处理项目为例，一个设计规模为10万吨/日的中型污水处理厂的投资总额约为5亿元，虽然可以利用特许经营权质押获得部分项目贷款，但根据国家建设项目资本金出资比例的相关规定，其中至少需要投资人以项目资本金出资1亿元，对中小型水务企业而言，这几乎是无法逾越的门槛。中小企业资产规模小，抵押物有限，难以获得足额的银行贷款，即便最终获得部分贷款授信，仍将面临着“长投短贷”的期限错配风险。VC/PE资金虽然期限较长，但投资估值水平往往相对偏低，对于股权相对分散的中小型企业而言，1亿元的股权投资足以使大股东丧失对企业的绝对控制权，更不用说业绩对赌协议对企业的伤害了。终极梦想，IPO上市不仅要求高，而且周期长，对于许多中小型企业而言上市只是一个可望却不可及的梦想。既然银行借款、私募股权融资、IPO上市均不可行，难到说中小环保企业就没有合适的融资渠道了么？备受关注的新三板或是中小环保企业的新选择。

二、飞速发展的新三板

截止到12月底，新三板存量挂牌总数高达5129家。从2006年新三板挂牌试点以来，到2013年底前，新三板每年的挂牌数量都极为稀少；随着新三板的扩容，2014-2015年新三板挂牌数量大幅激增，新三板在资本市场的地位正变得举足轻重，比较国内A股市场的上市公司数量，新三板挂牌数量已超过A市场，约为A股市场的1.6倍。其中，新三板环保企业从58家增长到164家，涨幅达184.48%，实现近两倍增长。

在新三板挂牌数量超过5000家的同时，新三板挂牌企业的营收规模总量已接近并逐渐超越创业板市场上市公司营收总量。以2014年年报为例，创业板上市公司合计营业收入为3806亿，合计净利润为447.3亿；而同期新三板挂牌企业合计营业收入为5153.8亿，合计净利润为4.02亿；以2015年中期报告为例，创业板合计营收为2075亿，合计净利润为227.4亿；同期新三板营业收入及净利润合计分别为2163.4亿、208.5亿。

新三板企业主要有协议转让和做市转让两种方式，截至2015年12月15日，共有1061家公司选择做市转让方式，其中已经开始做市转让的公司有1056家。虽然做市转让的公司数量占比偏低，但无论成交数量还是交易金额都全面的超越了协议转让的公司，今年以来，新三板成交共计256.89万股，其中，做市转让公司成交183.86亿股，协议转让公司成交73.03亿股，成交金额共计1800.09亿元，其中做市转让公司成交1455.17亿元，协议转让公司成交344.92亿元。随着新三板市场整体交易规模的增长，环保企业股票的流转也在加速：2014年新三板环保企业总的成交额只有2.14亿的规模，而2015年三板环保企业总成交额达到58.19亿，增长了26倍。

随着新三板交易额的不断放大，企业整体的估值水平也随之得到了提升，截至目前，新三板制造业、信息传输软件和信息技术服务业、教育、金融、水利环境和公共设施管理业的PE分别为35倍、52倍、31倍、46倍、38倍。