银河证券孙建波：严防操纵市场恶意做空行为 炒股要坚持13条纪律

银河证券研究所首席策略分析师孙建波：

自2015年6月底以来，反做空的声音不绝于耳。在舆论上甚至脱离了经济与金融的讨论，某些舆论将其上升到是否爱国或是否符合道德的层面。这一讨论，混淆了一个概念，做空没有错，错的是操纵市场恶意做空。非常时期，要严防市场操纵行为。

一、泡沫及其破灭是经济自然规律

泡沫这个词，大家都很喜欢。因为有了泡沫，才有挣大钱的机会。有的价值投资者将一些成长股的股价快速上涨归结于基本面的原因，但其高估值实际上是高泡沫的表现。

泡沫，对于资本市场来说意味着股价的大幅上涨，对于实业来说则意味着超额的利润。拿房地产来说，正是由于房价连年上涨，让开发商对超额利润的预期更加强烈，才会有越来越多的开发商加入到房地产开发中来，中国的住房短缺问题才得到解决，直至今天的产能严重过剩。

可见，泡沫是推动社会产能上升的基本动力。没有泡沫继续发酵的预期，企业家哪来的动力？

但社会的产能总有饱和的时候，泡沫的预期也有逆转的时候。拿煤炭来说，金融危机之前的煤炭价格大幅上涨导致煤矿产能投资快速上涨，但2010年之后煤炭价格一路下滑，该类产能则不得不面临泡沫破灭的清算。

可见，泡沫破灭是清理过剩产能的终极手段。如果泡沫不破灭，企业家是不愿意主动清理投资的产能的，这些产能所占用的资源过多，且由于泡沫未破导致要素价格高企，必然阻碍新产业的发展。

总的来看，是泡沫发酵的预期推动着市场产能的上升，也正是泡沫的破灭，才能清理过剩产能，降低社会基础设施和生产要素价格，这时候，新的企业家才能够利用廉价的基础设施和廉价的生产要素，创造新的机会。

可见，市场经济下，我们既然接受了泡沫，享受了泡沫，就必须承受泡沫的破灭。保护旧的泡沫，是对经济转型和社会创新最大的阻碍。股市中的高位救市，正是一种典型的保护旧泡沫的行为。

二、健康的市场离不开空头，救市不是托股价

一个简单的常识是：如果没有人卖出，怎么能有人买入？买卖是矛盾的对立统一。如果做空者是卖国的或不道德的，那么，股民中是不是有一半卖出的人呢？买卖本身，无关乎爱国或道德。

也有人说，卖可以，便宜卖不行，便宜卖就是砸盘，就是恶意做空。这个说法同样是无稽之谈。试想，如果你去菜市场买菜，你是希望商贩卖得便宜点还是贵一点呢？你自然希望对方卖得便宜点。对于一个买股票的人来说，如果卖股票的人愿意便宜卖，真正的多头应该高兴才是。

如果有一个菜贩子因特殊情况，需要甩卖，他有权甩卖吗？当然有。只要菜场足够大，蔬菜行情稳定，一个菜贩子的甩卖不会影响整个市场。这时候，需要一个平准基金来把该菜贩子的菜都高价买下来吗？当然也不需要。

卖股票也一样，如果个别投资人因个人情况需要甩卖股票，那是他个人的事。只要市场稳定，他卖出的票会被别人买走，不至于影响市场。

如果那位甩卖的菜贩子不是因为个人特殊原因，只是先知先觉，预测蔬菜要降价。提前甩卖就会占优，这样的占优，应该阻止吗？当然不应该。如果消息慢慢扩散了，认为菜价要跌的菜贩子多了，整个菜市场的菜价都要跌。这是菜贩子应该承受的风险，菜市场没有必要保障菜贩子的利润，毕竟他们挣大钱的时候也不是上交给菜市场的。

股市也一样，先知先觉的投资人提前卖出了，不应该被道德谴责，而是其投资能力的表现。如果卖股票的人多了，表明股价太高了。政府没有必要在高股价状态下买股票来解救多头，毕竟，多头在挣钱的时候，也不会把挣的钱上交给政府。而且政府也不可能长时间托住明显高估的股价。

当然，政府在极端情况下会有收储行为。例如，每当猪肉价格超低的时候，都会有冻肉收储。这是为了避免母猪被杀光，同时由于价格超低也不吃亏。政府的行为不是补贴肉贩子，而是直接收购养猪场的猪肉，确保养猪场的经营规模不至于缩减到严重影响未来猪肉供应的水平。

股市中的救市，也要学习猪肉的收储：不要直接在二级市场上买股票，而是要救有前途的上市公司。呼吁在二级市场上托市的所谓专家，不排除是为了自己解套或为了自己挣钱。如果政府把上市公司救活了，支持其发展好了，股价下跌就不可怕，会有真正的价值投资者来买股票的，用不着政府托股价。

上市公司如果经营有问题，股价偏高，政府需要托市的资金是非常庞大的，甚至在流通盘上要控盘，但只需要少量的资金就能支持上市公司的业务发展。有效率的救市，不是托股价，而是救经营。

三、反做空的边界应定位于反市场操纵

这个市场不仅只有恶意做空，也有恶意做多。做空的前提是资产的价格必须高估。做空是一种极其冒险的技术活，对时间和空间的要去非常高，如果资产价格没有明显高估，是不会有人大规模做空的。由于做空的时间成本极高，做空者往往面临多头和政府市场维稳力量的狙击，即便做空的方向是对了，如果由于政府因素加入，目标资产价格下跌晚了两个月，空头也可能已经提前爆仓了。

问题来了：政府的介入只是让资产价格的破灭迟了几个月，前面做空的爆仓了，后面的空头却赚了。凭什么说前面的空头是坏空头，后面的空头是好空头？

一般认为，前面那个空头，利用市场力量，先恶意做多，然后立即反手恶意做空，打得市场一个措手不及，利用市场操纵的力量，先把中小投资人搞HIGH，然后再屠杀。

实际上，在市场操纵者“恶意做多”的时候，往往得到了全社会的呼应。市场泡沫繁荣让各类舆论兴奋，所有投资人都会描述一个远大而美好的前景，认为做多的机构是资本的领导者。正是这种社会氛围的配合，“恶意做多”才容易。当他们反手做空的时候，就人人喊打了。政府要对付的，是这样的市场操纵者。

如果一个菜市场，80%的菜都是一个商贩卖的，他就具有市场操纵能力，其定价就必须接受政府指导了。当年亚洲金融危机的时候，索罗斯的量子基金，在东南亚各国外汇市场上操纵了外汇交易，所以才应该被狙击。

2015年6月底以来的中国股市，以及最近几个月的人民币汇率市场，是否存在操纵市场的恶势力呢？最近有个段子说：好多股民都在镐国家的羊毛，国家救市，股民趁机卖出；好多中产阶层都在镐外汇储备的羊毛，国家稳定人民币汇率，这些人赶紧卖出人民币兑换美元投资美元资产。可见，这一轮中国金融市场上，不存在恶意做空市场的市场操纵者，市场直接干预的手法和力度，都值得商榷。

有恶意操纵市场的，如果是在A股，应该按照有关法律直接严办，也不需要拿钱直接托市。如果在汇率市场的市场操纵者，更不必担心，中国仍然没有放开资本项下的管制，轻轻松松打爆恶意的空头。只是，恶意的空头背后，是千千万万的善意的空头，市场趋势不会因救市而逆转。

四、严防利用反做空进行利益输送

救市，人民拍手称快，但也是一个非常容易产生利益输送的行为。

例如，2015年7月的暴力救市，不排除有利用救市机会进行利益输送的行为。当时对众多股票的暴力拉升，以及暴力拉升背后的集中卖出盘，显示出救市背后暗流涌动。到了8月中下旬，A股市场又创出新低。

例如，当前的汇率维稳，也不能排除有利益集团利用人民币汇率维稳的机会，趁机转移资产。这样的救市，形成了这样的困境：国家用自己的外汇储备，补贴了出逃者。

人民对人民币的贬值趋势一定要理性看待。目前有一种错误观念在误导着民意：“人民币贬值会导致外汇储备贬值”。这个观点是绝对错误了。外汇储备，使用过去的中国产品换来的，不是用未来的人民币换来的。这些外汇的价值衡量，是能够换来多少外国商品和服务，而不是人民币。无论人民币贬值多少，外汇储备中的美元在美国的购买力是不受影响的。

问题来了：老百姓（603883）手中的人民币，换的美元少了，能买的国外商品和服务也就少了。所以，在贬值预期下，是老百姓要拿手中的人民币换国家的外汇储备。也就说段子中说的，老百姓要镐外汇储备的羊毛。

如果汇率维稳同时阻止老百姓换美元，则会产生美元的黑市。要降低老百姓换汇的需求，可行的办法是人民币贬值到位，降低人民币继续贬值的预期。恰恰不是稳定人民币汇率。

当前人民币汇率维稳力度很大，但同时国家外汇储备减少得也很快，这表明全社会的换汇需求在上升。在我国资本项下并未开放的背景下，国家应审慎评估国际社会中做空人民币的势力是否为恶意操纵，如果不是，则应让人民币贬值到位，降低人民币继续贬值的预期；如果确实存在恶意操纵势力，则应在维稳期间实施临时性的管制措施，严防汇率维稳带来的利息输送和资本外逃。

炒股的十三条交易纪律

1、趋势比估值更重要，暴跌不抄底，暴涨不下车

因为投资的目的是为了多赚，不是为了少亏。不能因为追求低估值，而错过强趋势。更不能在大跌的时候拿着低估值品种，误以为抗跌。

每次暴跌，都不要急着抄底。虽然暴跌导致了股票瞬间估值下降，但暴跌往往意味着长期下跌趋势的开始，戴维斯双杀将随之而至。如果暴涨，也不要急着下车。

真正的反弹，需要耐心等待。时间维度，比空间幅度更重要。

2、方向比幅度更重要

如果一个股票上涨概率大，就不要过多纠结于幅度大小问题。无论涨幅还是跌幅，都会超越我们的预期，尤其是跌幅，不要以为基本面好像不错，就以为下跌幅度不大。

3、总市值是股票的空间和边界

总市值代表公司成长的空间。看好一个公司，首先是因为总市值的空间，也就是这个公司能做多大的生意。如果公司的总市值空间有几十倍乃至百倍，就不要再纠结于静态PE估值。不过，多好的事情，也有总市值约束。例如：当中国神车超越波音飞机总市值的时候，泡沫破灭就很快了。

4、上涨不做波段，割肉不等反弹。

上涨过程中做波段，往往是丢失了好的筹码，再难追回。曾经的那个好股票，一骑绝尘把你抛下。

如果市场处于下跌趋势中，更不能做波段，等待反弹再割肉。一般的交易心理，总是不满足于反弹的幅度，从而进一步深套。

5、解套的最好方法是另寻机会。

股票的机会，是公司发展的机会。既有短期的判断，也有长期的判断。如果买了一个股票之后一直跌，一般都是我们初始的判断错了。既然错了，就要勇于承认错误，坦然地寻找其他机会。

6、不忘初心，方得始终。

看热点或主题选股票，只选弹性大的，不要选安全的。一定要记住买的理由，兑现了就要卖出，炒股票不是谈恋爱。

7、警惕尾部风险对冲。

任何一种趋势形成共识之后，都要心存敬畏。不管多好的公司，阶段性上涨幅度太大，总市值超越经营节奏过大的时候，都存在风险。

8、不与趋势为敌。

情绪推动交易，不要用价值投资的眼光来抗拒趋势。趋势是不长于三个月的交易行为，价值投资是基于两年以上的投资行为。趋势逆转也很无情。

9、确定的收益永远比不确定的更重要。

10、下跌不抄底，熊市更要杜绝抄底。

韭菜被割了一茬之后，需要时间长出新韭菜。熊市很少短于九个月的。

11、投资要保持敏感：对机会的渴望。

市场永远都有套利机会，不管多差的市场，都不要灰心。优秀的基金经理在于任何时间都敏锐地捕捉市场中的错配。

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12、不要火中取栗，下跌中虽有好公司缺乏好股票。

炒股赚钱是概率行为，要做大概率的事情。不做火中取栗的事情。如果整体趋势下跌，不要以为自己的股票好久不卖，人人都认为自己的股票好。炒股只是摘果子，摘到也走，摘不到也要走。

13、控制你的情绪，永远不要以为市场错了，亏钱了就是错了，挣钱了就是对的。