民生证券李奇霖：银行票据业务自查不会成为A股下只黑天鹅

民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖

近期农业银行（601288）北京分行票据买入返售业务案件引发广泛关注。据有关媒体报道，农行北京分行两名员工涉嫌非法套取38亿元票据，并用相当部分回购款进行股票投资，巨额亏损后无法回购票据，使得其违法行为最终被农业银行发现。农业银行董事长刘士余获悉后震怒，称要严厉查处该事件。该票据违规案涉及金额较大，公安部与银监会已将该案件上报国务院，涉案两名员工已被立案调查。

票据业务近几年快速发展，据报道2015年票据市场规模达50万亿元，其参与方为企业、银行、票据中介机构。在票据市场中，买入返售业务也占有相当比例，但尽管市场规模大，因其参与主体主要为机构，对普通投资者而言还是相对陌生。在此笔者将对票据买入返售业务作简单介绍，并分析各行票据业务自查对A股的影响。

票据业务通常分为两个环节：贴现业务与转贴现。贴现业务指的是持票人将承兑汇票贴现给商业银行，商业银行按一定贴现率支付现金给企业并获得承兑汇票。商业银行在获得承兑汇票后可持有到期，但因承兑汇票金额较大，持有到期将面临较大的资金占用成本，商业银行通常在票据市场上将其所持有的承兑汇票卖给其他银行以获得现金，该流程称为转贴现。

转贴现业务根据是否回购，又可分为卖断式和回购式。卖断式转贴现是指承兑汇票卖出行向买入行背书，保证该承兑汇票的可承兑性，若到期时面临兑付风险，卖出行需支付买入行票面金额。农业银行票据案件涉及的是回购式转贴现，即持票行把承兑汇票背书给买入行，并约定在一定时间后将票据赎回，通常回购日在票据到期日之前。买入行可获得手续费与息差，是城商行和农商行的重要收入来源之一，近年其参与票据业务的积极性也在提高，据统计城商行和农商行在票据市场中的份额从2010年的32%上升到2014年的41%。

对企业而言，票据业务是获得短期资金的较好方式。一方面，企业将承兑汇票贴现给商业银行手续周期短、不占用授信额度。另一方面，相对于银行贷款，企业票据贴现资金成本较低，通常贴现率只有3-4%，远低于贷款利率。对于商业银行而言，一方面其无需对企业资质、财务状况、信用风险进行评估，只需保证票据的真实性即可，可降低经营成本，同时还可以获得手续费。另一方面，其可在市场上出售票据，在我国信贷资产证券化业务尚未成型的当下，转贴现业务可以改善商业银行的资产负债结构。

通过上述分析，可发现企业、持票行与买入行都能从票据业务中受益，这也可以解释为何近年票据业务快速发展。但在飞速发展的同时，相关监管措施却滞后于市场。部分项目包装多次通道业务，以规避监管政策，相关违约事件也陆续发生。如2007年上海警方经侦查发现中国工商银行、中国银行、上海银行与宁波银行等四家商业银行在上海的分行与支行涉及到票据诈骗案，涉案金额约为3.25亿元。2010年齐鲁银行在受理业务咨询过程中发现一存款单位所持的“存款证实书”系伪造，而涉及金额高达60亿元。

因票据业务通常涉及多家银行，大规模违规操作可能危及商业银行系统的现金流状况与安全运营。为加强对票据业务的监管，银监会于2015年12月31日印发了《中国银监会办公厅关于票据业务风险提示的通知》，指出了票据业务中的主要七类风险：第一，票据同业业务专营治理落实不到位。第二，通过票据转贴现业务转移规模，消减资本占用。第三，利用承兑贴现业务虚增存贷款规模。第四，与票据中介联手，违规交易，扰乱市场秩序。第五，贷款与贴现相互腾挪，掩盖信用风险。第六，创新“票据代理”规避监管要求。第七，部分农村金融机构为他行隐匿、消减信贷规模提供“通道”，违规经营问题突出。

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距离银监会发布票据业务风险提示通知不足一月，即爆发农业银行票据违规事件，银监会将加强对票据业务的监管，各商业银行也将加强自查工作，减少违规事件。

因媒体关于农行案件报导中指出涉案人员将所套取资金用于股票投资，引起部分投资者担忧商业银行自查过程中会引发违规人员抛售，以填补资金空缺和买入承兑汇票。笔者认为，票据自查活动不会成为A股的下一只黑天鹅。

票据是短期资金融通行为，可分为纸质商业汇票和电子商业汇票，目前市场上主要流通的纸质商业汇票最长期限为半年，电子商业汇票期限最长也只有一年。电子商业汇票因监管较严，违规操作的主要是纸质商业汇票。按最长的期限半年倒退，现行市场上流通的纸质商业票据都为2015年7月后开出，但在经历了去年7月份A股深度调整后，股市波动加剧，除非极度风险偏好者，普通投资者通过违规票据业务操作套取资金加杠杆进入股市的概率不大。此外，在经历股市大幅调整后，证监会加强了对市场的监管，其中杠杆资金监管是重点任务之一。券商两融、场外配资、分级基金、伞形信托等规模在股市调整后均有所下降，今年年初的大跌更是使杠杆资金加速流出。因此，笔者认为通过票据违规操作进入股市的存量资金规模已较小，农行票据违规事件对股市的影响不大，不会成为引发A股调整的黑天鹅。