文国庆：市场震荡或延续下行 不要寄望于救市

新年伊始，股市持续暴跌，上证指数在三周里最大跌幅达到19.6%，把多数憧憬市场开门红的投资者砸得目瞪口呆。经过高手们的点拨和媒体的助推，投资大众逐渐理解了市场下跌的原因，逐步从不服气变成没脾气，“震荡走牛”的信仰消失了，逢反弹出货成为广大套牢者的普遍心态。

上周我提到，A股的深V形态可能已经形成，这是现实逼迫的结果，不想认也得认，但问题是：市场是否一路下行？个股会否无一幸免？下跌途中会否反弹？

1、市场会不会反弹？

仅从技术分析上看，上证指数如果在一个月内持续下跌20%以上，一般都会出现7%以上的反弹行情，似乎历史上没有出现例外。上证指数从2015年 12月23日到今年1月18日，跌幅达到22.8%，从技术分析看，反弹绝对可以有。但是，市场会不会发生反弹？取决于后面几种力量的演变趋势。

2、香港联系汇率制度是否崩溃？

境内大资金确实想做一轮反弹。本周一、二连天，他们连续发力，上证指数连涨两天，反弹168点，幅度达到5.9%，但周三香港股市的暴跌，带动A股 午后跳水，反弹功亏一篑。港股跳水的直接诱因是香港市场外资连续出逃，美元兑港元汇率连续飙升，达到7.829，接近弱方兑换水平。由于港币实行的是与美 元的联系汇率机制，有一个美元的外汇储备，发行7.8元港币，外储减少则港币同比例收缩，外储全部流失则港币清零。这个制度在美元兑人民币下行周期能够保 证香港金融的稳定，而在美元上行周期则成为香港金融震荡的导火索。近期美元兑港元汇率升势凌厉，一旦飙升到7.85的水平，按照联系汇率机制香港政府应该 无条件卖出美元同时收回港币，这可能触发香港的金融危机。香港的外汇储备不过3000多亿美元，只要下降1000亿元就足以引发香港的金融震荡，资产价格 崩溃。如果港股下跌50%，国内的银行股和大型国企股怎么可能不跌？

联系汇率是香港金融制度的硬伤，在现有制度安排下，一旦美元大幅升值并导致资金外逃，还没有一个有效的解决途径，除非中央政府给予无条件的外汇支持。问题在于，中央政府会为了挽救香港的联系汇率制度，而把全中国的金融体系置于危险境地吗？

解决危机需要创新，但创新具有不确定性。

3、银行业的风险持续暴露

我一直提示今年是我国银行业风险持续暴露的时期，不良资产率会以超出想象的速度上升，而不良资产的上升意味着银行业估值水平的下降。初步测算银行业 的利润会以很快的速率下降，到明年全行业是否盈利都不敢保证。因此，我们不能指望银行板块股价上涨，市场的反弹缺少基本的动能。事实上，从12月23日以 后股市之所以下行，正是由银行板块义无反顾的持续下跌所带动的。从银行业的背景来看，随着风险的逐步暴露和业绩的持续下滑，该板块估值低、业绩好的神话将 彻底破灭，人们对中国股市投资价值的判断模式也将发生转折性的变化。银行股不涨，上证指数怎么弹得动？

4、优质股可买不等于大盘不跌

我们上周说过，有些优质股票已经调整到位，出现大资金持续买入的迹象，但这些品种毕竟是少数，还不到市场股票总数的10%，多数股票的涨跌还是依赖 指标股壮胆。其实，优质股票的实际数量该是超过10%的，关键的问题是多数投资人还是技术派，并不知道谁是真正的好股票，只要大盘股一破位，马上技术性卖 出，根本不管个股质地好赖。这是我国股市最鲜明的特点。

从现在的时点看，估计有5%左右的股票绝对不会再创新低了。估计有20%的股票，即使再创新低，也能在二季度末出现正收益，而其他的股票只能随波逐流，随大盘指数操作。

所以，对于目前的股市是否介入抄底，这是一个很个性化的问题。如果能找到具有特殊潜质的那5%的股票，说明你是股市中的强者，此时介入并无大碍。如果您只是看大盘做个股，那还是等金融界的系统性风险基本释放完毕，国家的重大政策能够看得清楚时再说吧。

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5、不要把希望寄托在救市上

目前很多人把市场的反弹寄托在政府救市上，这是缺乏生活常识的。去年政府在救市上已经付出巨大成本，但也还是被阶段性套牢了。两万多亿的资金都不能把指数稳住，可见市场自有其客观规律，护盘能短期内激发人气，但无法决定股市中期以上的运行方向。

证监会方星海副主席已经明确表示：“监管层计划减少对市场的干预，让市场更为自由波动”，“全球市场应当尽可能地适应中国市场的高波动率现象”。这明白无误地告诉我们，政府对市场可能出现的下跌是清楚的，只要流动性不出现问题，政府不会再去救指数了。