民生证券评央行流动性座谈会：：节前降准概率下降

1月22日消息，民生证券固定收益团队研报称，央行组织召开关于春节前后流动性管理工作的座谈会，央行行长助理张晓慧会上表示，春节前后确实存在流动性缺口，央行工具箱里还有很多工具可以使用，不轻易实施降准。对此民生固收表示节前降准概率下降，但节后降准概率仍存。

1.节前降准概率下降。首先，央行认为降准对汇率影响较大，甚至认为811后的双降是近期汇率贬值的重要原因，汇率贬值掣肘货币宽松；其次，上半月信贷投放1.7万亿，信贷投放远超预期，继续降准担忧洪水泛滥；最后，春节对流动性影响有季节性因素，节后流动性宽松，降准信号意义较强，倾向其他货币投放工具。

2.节后降准概率仍存。一方面，外汇占款流失的是低成本长期限流动性，无论是公开市场操作还是MLF或PSL，都存在资金成本，期限不匹配，无法完全对冲，随着时间推移，会推升银行间资金利率;另一方面，信用月初大幅投放可能不具备可持续性，草根调研结果显示资产荒处于升级态势，经济持续下行压力下，流动性周转需求上升在年初集中释放，不具备可持续性。

3.长端利率下行趋势仍未走完。首先，即使不降准，央行也有动力在春节前维稳短端，资产荒背景下金融机构负债成本相对较高，对多数机构来说，加杠杆实现收益仍是最优选择;其次，如果真的通过息差保汇率，我们也看好避险需求推动下长端利率的下行行情；最后，信用扩张不具备可持续性，资产荒背景下资产回报率下降，资产风险溢价上升产生的信用收缩是大趋势，还是会通过降准稳定甚至压低短端促进信用派生，时点看一季度末。