海通荀玉根：汇率与股市并非简单正或负相关

海通证券荀玉根1月14日发布最新研报称，汇率与股市并非简单正或负相关；人民币属于主动贬值，无需过虑；更值得警惕是，新兴市场国家潜在风险。

以下为研报全文：

汇率与股市并非简单正或负相关。（1）汇率和股市直接的关系不稳定，因为这二者都是因变量，自变量是货币流动性、经济增长。货币宽松、经济增长稳定时，汇率贬值可称为主动贬值，经济受困、基本面恶化时，汇率贬值可称为被动贬值。（2）主动贬值时，股市上涨。美国次贷危机爆发后开启QE，美元下跌15%，标普涨71%。12年底日本实施“安倍经济学”，日元对美元贬值60%多，日经225涨130%。（3）被动贬值时，股市下跌。受美国次贷危机影响，韩国基本面显著恶化，韩元被动贬值43%，韩国综合指数下跌40%。14年7月开始布伦特原油价格大跌，油价的下跌引发俄罗斯卢布大幅度贬值，股市暴跌了40%多。

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人民币属于主动贬值，无需过虑。（1）14年开启的人民币贬值是主动性贬值，贬值的背景是货币政策不断宽松，货币宽松及其他政策对冲了经济增长下行压力，所以，整体上，股市是上涨的。（2）811汇率贬值后股市暴跌，本质上是担心全球金融风险。811人民币中间价连续三天大贬时，A股并没有立即下跌，甚至震荡略涨。A股真正下跌开始于8月18日，那时多个新兴市场国家货币跟随贬值，而且幅度更大，人民币的连续贬值加大了市场对美联储加息的预期，全球投资者担忧危机重现。（3）此次贬值幅度更小，更为可控。16年初来，新兴市场国家汇率贬值幅度并不大，仅有南非和阿根廷大于5%。此外，就人民币汇率而言，监管层已经开始干预人民币汇率，最近两天人民币在岸和离岸汇率已经回升。

更值得警惕是，新兴市场国家潜在风险。（1）汇率角度，更值得警惕是，爆发局部危机的风险。历史上几次由新兴市场国家引起的金融危机，如97年泰国、98年俄罗斯、02年阿根廷，会对全球资本市场造成影响。10年4-7月和11年7-10年两次希腊债务危机，爆发时全球股指同步下跌，若无欧元区对希腊救助，后果将更为严重。（2）测测外债负担，警惕乌克兰、哈萨克斯坦、澳大利亚、加拿大等国风险。外债/外汇储备、外债/GDP比例是衡量潜在危机大小的重要指标，目前乌克兰、哈萨克斯坦、澳大利亚和加拿大外债/外汇储备、外债/GDP均已经较高。资源品相关产业均为乌克兰、哈萨克斯坦、澳大利亚、加拿大四国的主要产业，未来需警惕美联储加息造成石油、金属等资源品价格下跌，这些国家债务负担会更重，可能引爆风险。

风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。