华泰证券罗毅：抄双底者得天下大概率！

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时间：2016年01月12日 10:03 编辑：中商情报网

华泰金融重要电话会议纪要

时间：2016年1月7日20:30-21:30

这次市场大跌到底是为什么？

国际市场来看：全球市场流动性趋紧，美国的加息，资本回流导致全球流动性趋紧，这又进一步带动人民币贬值预期。国内市场来看：央行没有全面放水，整体流动性环境也是趋紧，12月流动性趋紧，而到了1月，货币市场流动性没有太放松，也没有如很多投资者预期的降准降息。而且国内清理场外配资后，很多个股的流动性跟不上，而春节前是传统钱紧时间。首先从流动性来说，炒作型个股是有价值回归的基础，但是真正的金融蓝筹，这么大幅度的下跌，恐怕不能简单从估值找原因。

减持禁令1月8日即将到期，此时很多投资者抢着出逃，毕竟在去年底很多股票的估值又开始出现泡沫化的倾向，而如果大股东都不认可自己的估值，自然也有减持压力。

在15年11月时，周小川行长撰文专门提到要防范金融攻击，目前的操作思路，确实有金融攻击的影子，汇率，股市，期货，三箭齐发，而目前反腐到了深水区，我们正在慢慢懂，我们之前写过全球路演总结-知心分析师第二卷，主要分析了各个主流投资者的变化，没见过鲨鱼别当做鲨鱼不存在，我再把这篇报告的核心内容这里说下。

投资者也要分海外对冲基金，海外公募和保险，本土神秘大资金，本土公募，本土私募，本土个人投资者。

海外对冲基金：

这是全球最敏锐的资本，一般都很神秘，但是做为大卖方，优势就是可以和他们交流，了解他们的想法。这么多年的经验，实际上觉得海外对冲基金顶层的最大优势主要有两点：

1.对全球金融政治体系具有深刻的理解和洞察力。因为这些对冲基金的顶层往往和政治联系很紧，经常可以和各国精英有相互交流的机会，自然能明白全球的政治金融风向，而且对各国金融体系与规则十分熟悉。

2.自身交易系统很优秀，很多可以做到大象无形，利用各国监管规则，可以隐秘的渗透进金融体系。这种资金是大金融股中短期暴涨暴跌最主要的发起方。因为对冲基金对流动性要求很高，进出必须自由，而且往往还要结合衍生品来放大杠杆，要达到一击必中的效果，乐观时要制造亢奋氛围，这样才能吸引大量资金进场，悲观时也要制造恐慌，吸纳足够筹码。由于与政治相关度很紧，虽然赚钱是其主要目的，但同时个别也承担使命。

海外公募和保险资金：

这类资金的特点是长期大资金，也是国内投资者比较了解的外资，因为他们往往通过正规渠道进入或离开中国资本市场，例如QFII，RQFII，沪港通等，由于可以清晰看到痕迹，这些资金不会采取对冲基金式的暴涨暴跌，制造波段策略，而他们确确实实最在乎的是估值和长期基本面，如果估值很便宜，而长期基本面又不错，确实会买入并长期持有，反过来说，如果短期个股涨幅过大，也确实会卖出等待估值合理再重新进场，这类资金是市场的中流砥柱，也是促进估值合理化的主力。所以会出现当A股暴涨时，反而看到沪股通的资金是在流出的，而且这类资金整体交易是比较平缓的，很少会短时间集中买入卖出。

本土神秘大资金：

本土大资金指的是真正从房地产，民间高利贷，互联网金融等相关金融领域转移出来的资金，这些资金是去年底大金融行情，尤其是2014年12月后面接力上攻的主力资金。这类资金的体量远超海外对冲基金，也远超QFII，RQFII等外资，是真正的本土资金中的主力。这类资金在去2014年年底由于股市的财富效应，房地产，信托等影子银行领域等相关出路收窄，在海外大资金激活市场后，蜂拥至股市，导致股市出现了史无前例的井喷，而且由于进入的速度太快，不可能去买炒作型小股票，因为这些流动性承载力太弱，所以只能拼命冲向大蓝筹，而且这批资金也是国内两融业务的主力，又有杠杆，可以想象下，能带来股市多大幅度的上涨？

本土公募：

其实本土公募本来应该跟海外公募和保险做一样的事情，就是重点研究宏观，行业，公司基本面，然后买入并长期持有，因为公募的特点是信息公开，考核机制也很透明，如果和其他主力资金玩短期博弈，那很容易就被人把底牌猜透，基本处于非常不利的地位。可惜在近5年，本土公募除了少数还能坚持基本面研究和估值敏感之外，确实大部分已经和本土私募的风格相似，如何相似我们就不多说了，但是回头看，这五年，本土公募确实可以大幅跑赢市场，跑赢估值敏感性投资者，理由主要还是国内个人投资者太多，而机构还是拥有专业和各种优势，想赚钱并不难。客观说这也是国内资本市场机制使然，不应该怪公募，未来随着资本市场市场化，此时希望公募能看清未来的大格局，资本市场的风格真的会切换，从伪成长伪价值向真成长真价值切换。

本土私募：

实际上接触这么多私募，本土私募对个股的挖掘能力往往很强，而这种挖掘有时也显得过于简单粗暴，有时甚至会陷入市场操纵和内幕交易，但不管如何，本土私募的本土化确实应该鼓励，因为这是相对外资的优势，要鼓励，但是也要进一步合法化，少操纵，多做真正的基本面研究。至于本土私募的宏观政治视野，全球交易系统，则离海外顶级对冲基金差距还有很远。而本土私募由于机制灵活，也有不少能在大金融行情中做跟随者，也能赚到钱，但是一般不会是主力。而当市场进入震荡，本土私募往往会更喜欢自己能有控制力的小股票进行投资。

IPO新政与注册制改革的推进，让很多高估的个股加速向价值回归，也构成一股做空的力量。

熔断机制需要完善，第一次和第二次间隔太短，幅度太小。

未来的每一个因素的发展方向，与博弈结果预测：

国际流动性：美国到底强到和97年时一样吗？没有的，美元指数最近两天还是下跌的，说明美国也无法承担美元过度升值带来的成本提高，还有对就业的冲击。如果真的再搞出一轮全球金融危机，估计美国自己承担不起，马上要进行的美国大选也不用选了，直接换得了。所以美国的执政者，包括美联储，也是不希望出现一轮金融危机，也因此不会不顾后果的加息，过度抽紧全球流动性的。那么代表着空方最核心的牌，已经差不多快出完了。而且我们之前在去年7月的决战大金融中写过，空方最大的问题是联盟松散，资金成本高，周期不能太长，如果要发动全面进攻，那么也就是在一个月的时间要解决战斗，不然越拖对空方越不利，那去年的节奏来说，真正做空的时点就是6月和8月中后期，这一个半月，之后基本就没有怎么发力，而今年假期归来就发动进攻，我感觉，空方的底气也不是很够，因为如果改革反腐推进，空方的力量又会大幅削弱，所以较为着急。如果美国如预期还是要保持全球流动性适度，那么人民币大幅贬值的外部基础就不存在，而如果小幅贬值，以目前人民币能提供的无风险回报率，在银行中买理财都能有4.5%，而放在美国银行中基本是0.2%，那么人民币只要贬值幅度控制在一年4%以内，那么就不会有巨大的资本外流压力，毕竟在中国赚钱比其他地方容易的多，140万亿的M2，还有初级投资者们，哪里有这么好的流动性和空间。而从中国的内因来说，中国的改革决心，改革能力，也是其他国家所不能比拟的。因此中国的改革内因也决定人民币不具有大幅贬值的基础。

国内流动性：央行要维持整个流动性的稳健，不会大水漫灌，但是也不会容忍系统性金融危机，所以在需要支持的时候，还是对国内市场会定点投放流动性，例如前面的MLF，SLF，定向降准等手段，而对股市流动性来说，虽然现在场外配资体系已经清理的差不多，但是证监会也说了，证金公司等国家队并没有退出，其稳定市场的职能不会改变，意味着，该出手时，还是会出手的，以证金公司等国家队体量，在我们去年7月时的测算，4万亿的规模，顶住市场内部的核心标的并不会有太大问题。优秀大金融应在优秀的核心标的之中。

减持禁令的解决：监管层很难全面禁止减持，因为这不市场化，和改革方向不相符，那么现在只能加强披露，但是对于集合竞价不准减持3个月不超过1%的规定，其实也很容易规避。说到底，监管层不能用简单粗暴的方式干预市场，只能看这个公司股价的自身价值，而如果大股东，高管坚持要减，也很难禁止。所以如果上市公司出公告，不减持，或者增持，也可以作为一个大股东和高管对自己公司价值认可的重要依据。

IPO新股改革和注册制：这个改革的大方向是不会变的，不会因为最近的股市波动就改变方向，其实认真研究IPO最新的新股改革，是很有意义的，现在申购新股市值申购，同时不需要预缴款，按照我们测算，今年新股收益可能会接近10%，对场外资金的吸引力会逐步加强，因为现在信托，p2p，还有民间高利贷在出风险，资金需要较高的回报，会到股市的，而要享受10%的收益，必然要买股票。最近其实看回四大行，三大保险等超级大蓝筹，下跌幅度并不大，很稳定，而且股息回报率也有5%以上，如果在风险合适和可控的基础上，用合适杠杆，融资买蓝筹，同时参与新股配售，那么今年的收益大概率是不会低的。所以无论IPO新股改革还是注册制，都应该视为长期股市的利好，短期有些担忧很正常，记得当年05年股权分置改革刚出来时，大家都解读为大利空，跌了一段之后，大家才慢慢明白过来，股权分置是大利好，真正的大牛市拉开序幕。所以我一直说05年股权分置改革是股市崛起重要的内在因素。而05年7月股市崛起的外在原因就是人民币汇率改革，现在呢，是人民币国际化，应该以加入SDR为标志性事件。

熔断机制将逐步完善。

经过这么深入的分析，相信投资者心理有数，不应该再那么恐慌，但是还是要强调下，如果是估值过高，增长前景堪忧的伪成长伪价值个股，还是乘反弹可以出来看看。而如果是经过深入研究分析，认为是真成长，真价值的公司，还是可以持有，参与新股配售。春节前流动性估计很难特别松，建议春节前重视真价值金融股，例如银行，保险。而在二季度后，可以重视真成长金融股，例如证券和其他多元金融。