2016年A股五大关键词：A股纳入MSCI

转眼2015年过去了，过去的一年多非常不平凡。从14年7月以来指数10个月暴涨150%，之后2个多月暴跌45%，成交量从2000亿暴增到2万亿，出现了千股涨停、千股跌停、千股停牌、千股涨停到跌停、千股跌停到涨停的奇观，国家动用了万亿资金救市，这一切必将载入证券史册。

回顾2015年，股市的起起伏伏，围绕着几个关键词：降息、融资、汇率。展望2016年，影响市场的关键词可能是以下几个：资产荒、注册制、美联储加息、去产能去杠杆、A股纳入MSCI。

关键词一：资产荒还会继续吗？

15年下半年以来，“资产荒”成为一个热点话题，即利率不断下行使得大类资产配置的机构投资者找不到高收益的固收类资产，于是权益资产成了一个被迫选择。

资产荒会否延续，边际效益是否递减？市场存在分歧，有观点认为利率已经很低，下行空间有限，资产荒是个阶段性的伪命题，资金流入权益市场的力量减弱。回顾美国1900年以十年期国债收益率，总体上经历了两轮上升下降周期，利率走完一轮上升或下降趋势平均达25年。

站着历史的长河中，中国的利率下行之路可能还很长。中长期看，利率水平取决于产业结构，产业结构取决于人口结构和技术水平。中国人口年龄平均数步入40多岁，产业结构从重资产走向轻资产，利率下行的趋势未结束。回顾过去历史，大类资产轮动周期往往五年以上乃至十年，过去十几年房地产代表的实物资产大幅优于金融资产，居民财富结构中房地产等固定资产占比60%以上，权益资产占比不到5%，长期看，股权投融资时代可能才开始。最近保险公司频繁举牌上市公司说明资产配置向股权资产转移的潮流。

我们测算，16年资金净流入预计约为3.3万亿，其中资金流入5.5万亿，包括银行理财和私人银行配置资金2万亿、保险社保和养老金入市资金6300亿、储蓄搬家2.7万亿、海外资金1700亿，资金流出2.2万亿，包括IPO4000亿、再融资1万亿、交易费用3200亿、产业资本净减持5000亿。

关键词二：注册制会改变A股生态环境吗？

回顾A股历史，一直上演“小”神话，小市值公司整体表现更优，这源于制度红利。发行审核制和退市制度不完善的背景下，小市值公司壳价值和并购重组优势更明显。A股历史上仅经历两次风格大切换，小市值公司更优时经济增速下行，大市值公司更优时经济增速上行。这恰恰因为不同经济背景下并购重组活跃度不同，经济增速上行时公司内生增长很快，对并购重组等外延扩张的需求不强烈，而经济增速下行时恰恰相反。

2009年以来上市公司并购重组的公司数量占比显示，经济增速回落后，该数据明显上升，而且小市值公司发生的比例远高于市场平均水平。尤其是13年以来，国务院、证监会等部门多次发文鼓励并购重组，并购市场火热，13、14、15年前5%小市值公司中发生重组的比例分别高达15.4%、12.2%、25.5%。

随着证券制度的完善、注册制的逐渐推进，这种情况将会逐渐改善，但改变并不会一蹴而就。未来在注册制完全实施后，宽进宽出，壳价值必将逐渐消失。但是短期来看，目前的注册制很可能是有保留、有管控的注册制。尤其是，目前证监会已受理首发企业高达750家，还需要一个渐进的过程。注册制真正全面实施前，并购重组将继续火爆，小市值公司的壳价值仍然存在。